证券时报多媒体数字报

　　数据来源:本报数据库 翟超/制图

　　见习记者 邓飞

　　2008年金融危机过去不到三年，2010年欧债危机再度来袭，2011年8月随着标普下调美国信用评级至AA+后，债务危机蔓延至全球并引发全球股市强震。8月份以来，全球股市市值已经蒸发超过6万亿美元。耐人寻味的是，新旧危机前后上证指数与道琼斯指数运行同时出现了极为有趣的“神奇节拍”，中国股市也完成了从“被牵着鼻子走”到“领先一步”的蜕变。中美股市路径图似乎也在揭开她神秘的A股“藏宝图”的面纱。

　　新旧危机

　　引出不一样的“神奇”

　　2008年的金融危机又称次贷危机，是一场在2007年8月9日开始浮现的金融危机。自次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，引发流动性危机。即使多国中央银行多次向金融市场注入巨额资金，也无法阻止这场金融危机的爆发。2008年9月15日雷曼兄弟申请破产保护，这场金融危机开始失控，并导致多间相当大型的金融机构倒闭或被政府接管，金融海啸瞬间席卷全球。全球股市崩盘单边下挫近16个月，道琼斯指数从最高的14198点跌至7000点附近几近腰斩，同期上证指数更是从6124点的历史高位一路杀跌至1664点，跌幅达70%高居全球首位。

　　2009年12月，全球三大评级公司标普、穆迪和惠誉分别下调希腊的主权债务评级，欧美债务危机拉开序幕。此后，欧洲多个国家也开始陷入危机，葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙的信用评级相继被调低，经济下滑，债台高筑，整个欧洲面临严峻考验。

　　2011年8月5日，三大评级机构之一的标准普尔公司将美国主权信用评级由AAA下调至AA+，这是1917年美国主权信用评级被穆迪授予AAA级后的首次下调。此事一出，立刻引起美国乃至世界范围市场的强烈震动，欧洲债务危机终于演变成全球性债务危机。

　　不过有趣的是，截至昨日亚太股市收盘，自2011年7月21日债务危机失控以来引发的全球股市调整，道琼斯指数跌幅已达11.31%，最大跌幅一度达到16.66%；但同期上证指数跌幅仅仅只有6.51%，昨日上证指数更是站稳2612点，基本回到今年8月5日2626点收盘价附近。

　　中国股市完成神奇蜕变

　　2008年金融危机所引发的全球股市崩盘，上证指数和道琼斯指数从大趋势上是完全相同的，不同的只是幅度及主次之分，道琼斯指数引领全球调整也只是腰斩，上证指数却是暴跌70%熊冠全球，此时中国股市依然没有跳出“被牵着鼻子走”的尴尬局面，直到2008年11月……

　　从附图中我们不难发现，2008年金融危机所引发的全球股市崩盘，上证指数和道琼斯指数从大趋势上是完全相同的，不同的只是幅度及主次之分，道琼斯指数引领全球调整也只是腰斩，上证指数却是暴跌70%熊冠全球，此时中国股市依然没有跳出“被牵着鼻子走”的尴尬局面。

　　直到2008年11月，中国政府为应对金融危机果断抛出了4万亿投资振兴计划，同时财政政策也从稳健转向积极、货币政策从从紧转向适度宽松，在政策利好推动下，中国股市由此拉开了一波持续时间达9个月的翻番行情，上证指数从最低的1664点一口气冲至3478点；但同期道琼斯指数表现却不尽如人意，道琼斯指数从2008年11月的9653点继续下跌到2009年3月最低的6470点才止跌反弹。细心的投资者不难发现，纵观2008年11月至2009年3月期间，上证指数有点类似道琼斯的先行技术指标，股价创新低但指标不创新低，形成了技术分析派所讲的底背离，中国股市率先企稳并引领全球股市反弹，迈出了从“被牵着鼻子走”到“领先一步”的神奇蜕变的第一步。

　　纵观本轮债务危机时期情况与上轮类似，2010年11月中国政府为控制流动性泛滥，决定将货币政策由积极转向稳健，上证指数率先开始调整；同期美国第二轮量化宽松如火如荼，道琼斯指数顶着欧洲债务危机愈演愈烈的不利局面创出12876点的反弹新高。

　　“出来混迟早是要还的”，正如上图红圈中走势，指数再度发出了顶背离的信号，直到美国信用评级相继被三大评级机构警告，随后被标普下调至AA+债务危机席卷全球，投资者们才恍然大悟继而引发了后面的恐慌性抛售。中国政府的前瞻性毋庸置疑，中国股市也再度证明了其“领先一步”。

　　A股特立独行引领全球

　　如果我们来看小周期，这种“标新立异”就来得更为明显，有市场人士指出中国股市似乎是有意在“日线”上与美国道琼斯指数反着做。由于时差原因，美国东部与中国的时差是12个小时，中国与美国股市收盘上有一天错位（如：我们21日看到的是美国20日收盘数据），换句话说：中国股市似乎对应是美国前一天数据。这里就出现了很耐人寻味的现象：每当美国收阳线时（前一天），上证指数大多数收阴；而当人家收阴，甚至大跌时，我们却能收阳线！

　　这在道琼斯指数8月8日和8月10日大跌时表现得格外引人注目：8月8日道琼斯指数重挫615点创近年单日最大跌幅，但上证指数却在其后的8月9日收出阳线（K线上是大阳线，最低跌至2437点探明底部，收盘基本收复失地），直接刺激了当晚道琼斯指数大涨；8月10日道琼斯指数再度下跌519点，而上证指数在其后8月11日却收出大阳线，指数连续第二日上涨幅度超1%，提振了全球股市信心。

　　国际知名财经媒体路透社就曾发表评论认为：目前国际资本市场受A股的牵动越来越明显，毫不夸张地说，现在全球股市都要看A股的脸色行事。中国近年来的特立独行正引起越来越多的海外投资者关注。不论是2008年底的4万亿振兴计划，还是两年后的货币政策转向，无不预示着中国政府伟大的前瞻性及中国股市的引领性。

　　看A股如何乾坤大挪移

　　有投资者不禁要问，中国股市自2009年8月创了反弹新高3478点以来已经连续调整两年，但外围股市却在2011年7月重回金融危机前的高位。国内机构普遍认为，导致这种情况的原因有以下几方面：一是正值中国经济结构转型，投资者担忧国内生产总值（GDP）增速放缓，经济硬着陆；二是通胀愈演愈烈，投资者为抵御通胀，更多是将资金投入房产、黄金等保值增值的工具上；三是政府执行稳健的货币政策，流动性受到一定约束，资金面难以推动大盘持续上涨，直接导致上证围绕2319-3478点箱体内震荡，只有局部热点炒作。

　　反观同期道琼斯指数为何出现背道而驰的走势，国际投行有他们的看法：一是美国不断深化的量化宽松政策，导致大宗商品价格持续上涨，助推了美股投资人大举买入股票的信心；二是制造业活动进一步扩张，新开工房屋等经济数据好于预期，进一步巩固了投资人对于企业业绩及股市未来预期的乐观情绪；三是新兴市场当时正处于抗通胀战役的风口浪尖，使得这些经济体面临经济增长和控制通胀之间的艰难平衡，但美国因为经济复苏温和，同时货币紧缩的压力又不如新兴市场大，导致资金回流美国进一步推升股市；四是在美债危机还未暴露于人前时，全球对于美国金融资产的需求依然相当旺盛，美国国债相对于欧洲等许多国家而言仍具吸引力。

　　但是现在的情况却发生根本性的逆转，美债似乎不再是最安全的金融资产，美国经济也再度出现步入衰退的信号，量化宽松政策走在了进退两难的十字路口，美股面临步入熊市的可怕预期。反观中国经济正在度过最艰难的时刻，日前金融监管部门年中工作会议陆续召开，会议传出的信息表明，下半年货币政策或适当微调，将采取“定向宽松”方式就是流动性前景向好的信号；美债危机影响下，全球大宗商品普跌，输入型通胀压力减轻，加上8月初公布的消费者物价指数（CPI）数据增速放缓，近期出现CPI结构性拐点是大概率事件，全年控制5%以内的目标问题不大；中国版“401K计划”预期及允许RQFII入市等长期政策利好，更是成为投资者看好今后两年股市的信心所在。

　　A股“藏宝图”显山露水

　　国际知名财经媒体路透社就曾发表评论认为：目前国际资本市场受A股的牵动越来越明显，毫不夸张地说，现在全球股市都要看A股的脸色行事。中国近年来的特立独行正引起越来越多的海外投资者关注。不论是2008年底的4万亿振兴计划，还是两年后的货币政策转向，无不预示着中国政府伟大的前瞻性及中国股市的引领性。

　　“A股调整了这么久，该涨了吧？”这句话说出了大部分投资者的心声。虽然有独立股评人喊出了“中国股市引领世界走向熊市”的言论，但机构们有不同的声音，各券商研究所几乎一边倒地看好下半年。

　　光大证券上周发布策略报告《上行空间已扩宽 “2437”是硬底》。报告认为上证指数创出的今年以来最低点2437点将是一个“硬”底。在经历本轮下行之后，市场上行的概率大为增加，空间也更为可观。第一，7月份之后通胀水平将出现趋势性下降，主要是由于食品价格走低，经济增长、货币增速、输入性通胀压力等方面继续缓和，以及翘尾因素的大幅减弱；第二，对政策的混乱预期会逐步趋向明朗，在偏弱的货币信贷数据和经济增长数据的背景下，政策出现微调将逐步成为现实；第三，资金面高度紧张的局面将得到一定程度的缓解，包括回购利率、票据市场利率等数据显示，资金价格已经逐步回落。

　　兴业证券则更为乐观，本周一提出了“趁乱加仓，坚定秋季攻势信心”的口号。兴业证券的看多逻辑与其1月底提出“春季攻势”、4月初号召“敦刻尔克大撤退”一脉相承，即“内愈冷外愈乱，政策预期改善”。对于近期市场的弱势探底格局，报告认为不必恐慌，因为近期市场忽视了不少积极的政策信号，如“小QFII”推出、习近平“中国经济决不会出现‘硬着陆’”的表态、《转融通业务监督管理试行办法》等，均对市场构成利多，而这些信号的意义终将显现。

　　对于持续困扰市场的资金面，兴业证券认为流动性将阶段性改善，有利于缓解A股估值压力。三季度经济增长同比筑底，通胀压力逐步回落，宏观流动性边际改善。同时，人民币国际化进程加速，有助于海外人民币回流，并增加货币供应量。报告认为，投资者应利用海外乱局引发的调整积极加仓。秋季攻势是下半年难得的吃饭行情，如果没有超预期的政策放松的话，时间和空间都将类似于“春季攻势”。立足中长期，坚定看好真正的成长股。

　　显然，机构们对于下半年的中国股市还是相对乐观的，有市场资深人士甚至认为大牛市即将到来。稳居新浪财经名博首位的徐小明就从月线角度进行分析，他认为在浪型的划分上，以当前的调整速度，上证指数1664点被跌穿的概率微乎其微，那么就代表月线并非是走大的ABC结构，即1664点不仅是现在，而且是未来几年的大底。那么1664点开始的到3478点的行情，就是大牛市的第一浪上升，之后从3478到2319点再到现在都是第二浪调整，调整时间已经足够长，接下来就是牛市的第三浪上升，而且这波行情就会发生在今年。近期A股整体估值已经逼近历史低位，中国石化、宝钢股份、招商银行等一大批市场最大的权重股，都出现了底部降速的现象，也就是说底部伴随着高度钝化，它是形成底背离前的必然过程。一旦大盘权重股筑底成功反身向上，势必带领权重板块上扬激活整个盘面。所以现在是具备发动大行情基础的。本周四金融地产等权重股突然放量拉升，上证创年内最大涨幅2.92%，似乎为其理论提供了佐证。

　　说到这，相信大家都对隐现的A股“藏宝图”有了自己的认识，中国股市能否突出重围果断亮剑，也是仁者见仁智者见智了。如果说上一轮金融危机是中国拯救了世界，那本轮债务危机中国依然可能扮演救世主。至于你信不信，我反正信了。