证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 唐立

　　昨日，上证指数在2600点上下震荡，盘中一度下探至20日均线处后获得支撑。截至收盘，上证指数报收2612.19点，下跌0.12%；深证成指报11568.2点，跌幅为0.27%。虽然中阳之后又收跌，但本周上证指数依然累计收涨3.07%，并重回2600点上方；深证成指则累计上涨2.36%。

　　8月行情不争气

　　股市成最佳“避暑地”

　　单纯从以上的数据来看，投资者一定会对A股近期的表现表示肯定，不过，如果就整个8月的行情来看，恐怕低迷的股指仍然令人伤神。

　　随着半年报披露接近尾声，市场颇为期待的行情并未绽放，尽管下周尚有3天的8月行情，但此前的表现基本上可以为8月的行情写下了无为的注脚。8月，市场显得十分脆弱，在高铁事件、美债危机、标普下调美主权信用评级的系列负面打击之下，再加上限售股解禁重攀高峰带来的资金压力，使得投资者的情绪甚为悲观，股指在8月9日顺势跌出了3.79%的年内最大单日跌幅。截至昨日，大盘由月初的2703.78点跌至2612.19点，累计跌幅达到了3.39%。在基本面被通胀及债务笼罩的情境之下，除了受避险情绪推动的黄金屡创历史高价，并带动黄金板块有所上扬令投资者偶有兴奋外，8月A股冷风频吹实在是令人不胜唏嘘。

　　9月外围难稳

　　反转难度很大

　　9月的临近，意味着市场将真正步入秋季行情。从各方面来分析，今年的市场特点恐怕将让投资者面临“收无可收、种又不想种”的境地。周四，银行、券商等权重品种的突然集体发力，使得市场重新站上了2600点关口，但昨日市场的反弹动能明显下降。这种拉锯的波动表明市场依旧在寻找适合的位置，如若没有重大政策的刺激，大的反弹行情将是很小概率的事件，反转更无需遑论。

　　从资金面上来看，市场目前饱含期待的是，希望8月份消费者价格指数（CPI）见顶回落，从而促使紧缩政策适当放松，令企业资金压力得以缓解。不过，这个看上去却不是那么容易，广发证券认为，8月CPI即便见顶也未必回落，刘易斯拐点将抬高中国未来的通胀中枢，通胀很可能呈高位盘整的态势。数据表明，食品CPI的波动解释了大部分的CPI波动，而过去十年，食品价格的涨幅远远超过CPI。最近十年，劳动力密集程度和产品涨价幅度呈现正相关关系，而1990年至2000年的十年间，农产品的涨价幅度和劳动力密集程度并没有明显的相关关系。这说明，中国跨过刘易斯拐点，劳动力成本的上升是推动近几年食品CPI上涨的主要原因，这将抬高中国未来通胀的运行中枢。因此短期内，CPI呈现抛物线式的回落不仅难以看到，而且仍处高位盘整的态势的可能都比较大。以此角度而言，短期内出现政策放松的可能，恐怕大多属投资者望梅止渴。

　　另外，从目前披露的半年报数据来看，大部分中小企业的半年报业绩较此前的市场预期有所低落，这也意味着企业的盈利能力出现下滑。就此来看，半年报不仅没有催生市场向好，反而将压力转嫁至三季度身上，若届时企业盈利预期再度下行，那么“秋收”行情更要打上折扣，而这样的状况当然也无法对投资者的“秋种”形成太大的吸引力。

　　尽管当前经济出现硬着陆的可能正在降低，但严厉的房地产调控带来地产企业资金链断裂进而传导至相关产业链环节所形成的担忧、持续紧缩带来的中小企业的经营压力以及地方政府债务问题等负面消息，实在是令市场难以释怀。

　　令市场更郁闷的是，外围市场的欧债危机以及美国的复苏前景不容乐观等“熊掌”不时兴风作浪。上周美国费城和纽约联储公布的经济调查结果大幅低于市场预期，进一步加大了8月份PMI继续下行的可能。另一方面，美国目前较高的通胀水平和股市暴跌导致财富缩水，两方面的因素都可能负面影响美国民众的消费意愿。上周金融机构下调下半年美国经济增速，同时新闻爆出多家大型金融机构计划裁员。种种迹象显示，未来美国经济走势可能依然偏负面，并进一步强化市场对经济“二次探底”的担忧。受制于美国核心通胀率的上升，QE3推出的难度正在加大。当前早已成为一根线上之蚂蚱的中美两国经济，正向互扰的能力已达到新境界，没有谁能在对方危难之时独善其身。

　　无须秋水望穿

　　起落中觅良机

　　数据显示，沪深300市盈率目前仅在12倍左右，而银行业的估值更是在10倍以下，扣除金融服务业的沪深300估值也仅有20倍左右，处于历史低位，基本与国际市场水平相当。尽管A股已经坐拥估值优势，但这并不能构成股指持续反弹的充分条件。未来，股指或仍将上演反弹行情，但反弹的力度和空间则相对有限。

　　广发证券认为，后市指数的运行区间将在2350点至2750点间。基于经济增速趋于下降而通胀难以快速回落，短期政策难以放松的判断，市场暂无趋势性机会，仍以震荡筑底为主。但对于底部的判断，如果基于2011年整体上市公司15%盈利增速的假设，原先中性的估值体系将出现一定的折价，同时考虑到四季度的估值切换，2350点左右具备一定的安全边际，市场大幅下挫的风险也不大。9月份沪指或将在上述区间中围绕2500点的中枢小幅震荡为主，当然一些事件性冲击的短期扰动也很难排除。

　　广发证券日前发布的9月投资策略建议积极防御，挖掘自下而上的机会。基于市场无趋势性机会仍处于震荡筑底过程的判断，总体策略应以积极防御为主，在控制仓位的前提下，适度分散持仓，稳健型投资者将仓位可控制在60%左右。品种上，具备合理估值、高成长和业绩确定性高的个股可进行组合配置。

　　海通证券的“左中右”观点认为，左侧不深跌不久跌，右侧等待资金变局，中线策略最好作出攻守兼备的布局。此前主要的利空已在左侧轮番反映，未来基本面没有进一步恶化，左侧大底部得到明朗，目前A股的整体估值水平已低于2319点和1664点的水平。右侧拐点则在于资金变局，并非指新增信贷的扩张，而是指银行理财产品压缩、全民放贷断裂后，庞大社会存量资金配置A股，时间点可能在四季度。短线来看，A股市场不会一蹴而就，仍是“跷跷板”特征，但可以开始布局中线，采取攻守兼备策略，选择仓位低、弹性大、估值低、行业基本面不再恶化的行业，如地产、银行、电气设备、软件等。