证券时报多媒体数字报

　　8月24日，国际评级机构穆迪宣布将日本主权信用评级下调一级至Aa3，评级前景稳定。日本政府公共债务负担沉重和经济疲软，是日本评级遭降的根本原因；而日元加速升值及政坛频繁更迭，是导致日本评级下调的短期因素。由于市场对于日本的债务和赤字负担早已熟知，因此短期内评级下调对市场影响有限。但是全球债务危机扩散趋势值得警惕，融资成本上升可能减缓经济复苏的步伐。

　　日本主权信用

　　评级下调的原因

　　日本评级遭降的根本原因在于：（1）日本政府的公共债务负担沉重：截至2011年6月，日本国家政府债务总计达943.81万亿日元，是日本GDP（国内生产总值）的200%，据经合组织(OECD)预测，日本政府债务将在明年达到本国GDP的219%，这一负担将因日本灾后重建而加剧。刚被下调评级的美国，其债务规模目前相当于GDP的近75%，远低于日本债务负担；（2）日本经济疲软，偿债能力趋弱，自去年四季度以来，日本连续三个季度GDP环比负增长。

　　其实，日本的财政和经济状况早就被市场了解，而近期下调日本评级则存在一些短期因素：（1）近期日元加速升值，或使出口拖累经济增长。近期日元加速升值，仅7月份日元兑美元就升值4.23%，8月日元汇率刷新了自第二次世界大战以来的最高纪录，当天美元对日元汇率在纽约汇市中一度下跌至75.96，日元的加速升值将导致下半年日本出口萎缩，进一步拖累日本经济增长。（2）频繁换相导致政策连续性差。日本国会众议院在8月23日审议并通过了“可再生能源特别措施法案”，该法案将和此前通过的“公债发行特例法案”一起送交参议院审议和表决，预计两项法案在本周通过概率很大。这意味着日首相菅直人在6月份做出离职承诺中的三大条件基本已经达成。日本政坛频繁更迭，导致日政府无力出台连续的政策来刺激经济增长并改善财政状况。

　　日本主权信用

　　评级下调的影响

　　基于以下考虑，日本主权信用评级下调短期内对市场影响有限。

　　（1）日本债务负担和赤字水平之高早已不是秘密。在三大评级机构中，标普给日本长期国债信用评级为“AA-”，而惠誉给日本外币债务的评级为“Aa”，且两机构还在今年4月底和5月底将日本当前评级前景定为“负面”，这表明日本恶劣的债务负担和赤字水平已被市场认知，下调评级在预料之中。且经过美国主权债务评级下调的冲击后，市场已有充分的适应能力和承受能力。

　　（2）对日本国债影响有限。在美国经济前景暗淡，欧洲债务危机蔓延的情况下，日本国债仍有避险功能，评级下调对日本国债影响有限。另外，日本与美国不同，日本国债多由本国投资者持有，日本投资者仍偏爱日本国债，这使得日本政府的财政赤字能以全球最低的名义利率获得资金支持，因此日本的经济前景目前仍较为稳定。

　　（3）日元汇率窄幅波动，对国际资本流动影响不大。日本主权债务评级下调后，美元/日元一度冲高至76.86，截至24日收盘，汇率下滑至76.51。由于汇率稳定，原本流入该国的海外资金并未出现大规模流出，评级下调未对国际资本流动造成明显影响。

　　虽然如此，主权信用评级下调后的长期风险仍不可忽视。目前债务危机呈扩散之势，世界主要经济体欧、美、日等国均受到债务危机困扰。长期来看，这种扩散可能带来融资成本上升，从而将阻碍经济复苏的步伐。

　　对A股市场而言，由于已对美国主权信用评级下调反映充分，估值水平已处底部区域，日本债务评级下调影响有限。　（作者系东吴证券宏观分析师）