证券时报多媒体数字报

　　周期弹性下降 买点新兴产业

　　国泰君安研究所： 我们认为，未来经济的周期弹性将会下降。相应，股票市场的结构和弹性将系统性变化。劳动力成本将持续上升，资源与环保价格也难以下降，低价工业化难以为继。海外经济再次陷入危机，但国内拉动内需的传统方法，如基础设施和房地产均面临通胀和融资的硬约束。国内将依靠社会保障逐步完善，提高收入促进消费，以及发展新兴产业对冲，这将导致传统周期资本品弹性下降。这些行业处于景气高点，未来将过渡到平稳增长期，估值始终保持低位，只有超跌后的交易性机会。

　　目前主要的投资方向是新兴的可选消费及一些新兴高端制造业，比如传媒的投资机会。文化产业大发展阶段临近，从美国历史看，娱乐支出与票房收入与宏观相关性不大。中国电影行业正在进入第二轮景气周期，增长动力则主要来自二三线城市荧幕数和上座率的增长。比如，华谊兄弟最为受益，光线传媒的网络价值最大。

　　多重调控 汇率担纲

　　东吴证券研究所：从年初至今，人民币兑美元已升值3.4%。进入8月后人民币升值呈现加速态势，人民币对美元中间价正式迈入“6.3”时代。人民币加速升值是内外因素共同作用的结果，未来人民币升值趋势还将延续，但升值速度将有所放缓。人民币升值不仅有利于抑制国内通胀，而且有利于促进我国经济结构调整。在稳增长、调结构和防通胀三大目标平衡中，国际金融市场持续动荡，利率、存款准备金率上调空间有限的背景下，汇率政策或成为央行重要的调控工具。

　　中美经济及政策选择反差导致人民币快速升值。两国货币汇率的短期决定因素包括经济基本面和加息预期，近期人民币兑美元的加速升值是中美经济和政策选择反差共同作用的结果。中国经济平稳运行，美国经济复苏迟缓，两大经济体基本面反差支撑人民币连续上行。

　　随着美国第二轮量化宽松政策（QE2）退出，美国经济增长明显放缓，失业率重新回到9%的高位，成屋销售已经连续3个月出现负增长。美国一、二季度国民生产总值（GDP） 环比折年率仅0.4%和1.3%，在未出现新的增长点之前，美国经济二次探底的风险上升。相比之下，虽然中国经济增长出现放缓趋势，今年二季度GDP同比增长9.5%，比一季度下降0.2%，但是放缓幅度有限，上半年GDP仍保持9.6%的较快增长。消费、投资、出口平稳运行，维持较高增速。1至7月消费同比增长16.8%，略低于去年全年增速18.3%；1至7月投资同比增长25.4%，高于去年增速24.5%。由于基数原因，出口增速下滑较快，1至7月同比增长23.4%，较去年下滑14%。但从绝对数值看，7月出口规模刷新了上月刚刚创下历史纪录。7月贸易顺差进一步扩大至314亿美元，创出2009年1月以来新高。中美经济基本面的对比支撑了人民币的加速升值。贸易数据公布当日，美元中间价即突破6.42关口。

　　经济周期性联系货币与通胀

　　安信证券研究所：我们曾提到，利用货币供应量和产出缺口预测中国的通货膨胀存在理论和实践上的困难，因此需要进一步分析影响中国通货膨胀更为核心的因素。

　　在生产资料和食品价格的波动领域，我们认为其产品相对标准化、有较好的流动性，因此价格粘性的色彩并不强。考虑到中国经济在各个层面上主要受制于资本存量，而不是劳动力的多寡，基于产出缺口进行推断并没有可靠的理论基础和扎实的经验证据。有鉴于此，我们以弹性价格为基础，以供求平衡和库存调整为线索，构造了以中国经济为基础、独特的通货膨胀分析预测框架。

　　货币和通货膨胀在长期之内有密切的联系，但在短期的联系并不明确。在中国也是如此，经济周期性的凉热是联系短期货币和通胀最主要的作用环节。我们以经济凉热产生的信贷需求强弱为入手点，兼顾货币政策松紧的影响，以微观的政策传导过程为对象，以广谱的经济证据为基础，研究了货币和经济的关联。（文雨 整理）