证券时报多媒体数字报

　　在手合同充足

　　营业收入实现稳步增长

　　昨日，中国铁路基建业航母中国中铁（601390）公布了2011年中期业绩。报表显示，2010年上半年，中国中铁实现营业收入2,228.95亿元，同比增长了13.92%；截至今年6月30日，中国中铁的总资产和净资产分别为4332亿元和679亿元，较之上年度末分别增长了11.28%和1.79%。尽管公司的各项重要指标都实现了稳健增长，但上半年的归属于上市公司股东的净利润却出现一定程度的下滑，实现归属于上市公司股东的净利润24.87亿元，较上年同期下降了22%。上半年净利润的下滑，一方面是受到上半年国家宏观紧缩政策导致的部分在建项目业主投资资金不到位，导致工期放缓、工程成本加大的影响；另一方面，波兰A2高速公路A、C标段业主设计标准变更导致的项目5.5亿元亏损也较大程度地影响了公司今年上半年的盈利。

　　目前为止，波兰A2高速公路A、C标段项目合同已经终止，预计不会再发生进一步的损失。此外，受到国内通胀压力的减弱以及外围欧美经济的持续不景气的影响，预计国家不会出台进一步紧缩政策，甚至有可能在不久的将来恢复实施宽松的宏观政策。随着导致公司利润下滑因素的消除，我们认为，中国中铁的盈利水平很可能在今年下半年或是明年上半年触底反弹，重回持续增长的轨道。

　　图1：中国中铁营业收入稳步增长

　　资料来源/公司财务报告

　　足够的在手未完工合同是公司未来业绩的保证。2011年1-6月，公司新签合同额2,387亿元，同比减少35.9%。截至2011年6月30日，未完工合同额9,779.92 亿元，较2010年12月31日上升1.2%，其中，基建建设8,575.33 亿元，勘察设计与咨询服务139.83 亿元，工程设备和零部件制造业务114.63 亿元。我们认为，数额庞大的新签和未完工合同足以支撑未来几年的业绩增长。

　　高铁“降温”

　　不改铁路投资中长期趋势

　　受“7·２3”温州特别重大铁路交通事故影响，基于对铁路安全的考虑，国务院作出了暂停审批新的高铁建设项目的要求。也就是说，短期内我国的高铁建设将进入一个暂时的“降温”期。但从中长期来看，在我国居民对铁路的客运需求居高不下和客货分流大背景无法改变的情况下，政府未来对高铁的总体投资不太可能会减少。据统计，我国铁路客运密度为每公里927万人，远远高于欧美等国家，甚至高于拥有12亿人口的印度。鉴于我国铁路运力实际上仍一直处于较为紧张的状态的事实，我们认为，高铁事故并不涉及高铁核心技术问题，不能完全否定高铁对于社会发展的卓越贡献，目前对高铁项目的暂停审批也仅仅是短期的整改的需要，目的是使我国高铁建设进入健康发展的轨道，有效改革完成后，行业仍会重新走向持续繁荣。

　　图2：我国铁路客运密度与全球主要国家对比

　　资料来源/公开资料

　　从业绩影响来看，对于像中国中铁这样的基建业航母，高铁项目仅是其众多业务板块中的一部分，高铁临时“降温”对公司的短期业绩的实际冲击并没有外界想象的那么大。因为除了高速铁路外，中国中铁还在全力开拓城市轨道交通和海外市场以及公路、桥梁、水利、港口等其他基建项目，装备制造、房地产等非基建业务也在快速发展，预计今后铁路特别是高铁项目在公司整体营收中的占比将会越来越小。因此，我们认为，高铁临时“降温”对中国中铁业绩的影响是短期而有限的，并不会改变公司的整体发展趋势。

　　非基建业务占比逐年提升

　　抵抗周期性风险能力增强

　　为平滑行业周期风险和增加公司的收入增长点，公司加大了多元化发展战略的实施力度,并取得了巨大成就。公司目前的主营业务主要由基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发和其他五大板块构成。其中，基建建设业务仍然是公司收入的主要来源，占公司全部收入的85%以上。尽管目前基建建设板块收入在所有营业收入中占有绝对优势，但公司的勘察设计与咨询、工业制造、房地产等非工程承包业务表现出了强劲的增长势头，并且能够获得远高于基建板块的毛利率。预计非工程承包业务收入占公司全部收入的比重将持续走高，大大增强公司的盈利能力和抵抗行业周期风险的能力。

　　图3：中国中铁非基建业务占比逐年走高

　　资料来源/公司财务报告　　

　　就本期来看，中国中铁基建建设板块实现收入1909亿元，较上年同期增长了12.94%，实现毛利148亿元，较上年同期增长了5.51%；勘察设计与咨询服务业务板块实现收入42亿元，尽管收入较去年同期略有降低，但由于获得的毛利率较高，反而使该板块实现的毛利较去年同期增长了9.23%；工程设备和零部件制造业务板块的营业收入主要来自工程施工设备的制造与销售，尽管该板块本期收入较上年同期有一定程度下滑，但获得的毛利率仍然比上年同期上升2.74个百分点；房地产开发仍然是公司业绩增长较强劲的板块，公司2011年上半年营业收入和毛利比上年同期分别增长3.85%和46.27%，毛利率较上年同期上升8.75个百分点，与2010年度毛利率相比上升6.43个百分点，主要原因是公司进一步整合旗下房地产资源，多项房地产项目的建成销售使房地产开发板块的收入和毛利都有大幅提升；公司的其他板块主要包括矿产资源、物资贸易、高速公路BOT等业务，该板块今年上半年实现收入187亿元，较上年同期大幅增长了50.17，已逐渐成为公司业绩增长的主要动力之一。 （怀新企业投资顾问有限公司）　(CIS)