证券时报多媒体数字报

　　半年报披露业已结束。2011年上半年A股净利润同比增速为25%（剔除银行石化），实现平稳增长。 从利润增速的贡献因素来看，收入增速贡献持平，毛利率增长贡献增加，而其他费用等项的贡献略有减少。当前总资产周转率和销售净利润继续抬升净资产收益率（ROE）, A股ROE的驱动因素进入了“去杠杆”和“增效率”的时代。

　　存货方面，其同比增速32%与一季度持平，高于收入增速，此轮存货增长更多来源于原材料的增加并非“滞销”，体现了企业对原材料价格上行即通胀的担忧。上半年可比上市公司现金同比增长17%，仍较为稳健，出现资金紧张的可能性较小。从结构看，沪深300毛利率对净利润增长的贡献仍在回升，而中小板和创业板毛利率对业绩增速的贡献略有下滑。权重板块更多实现了量价齐升，中小板更多是以量补价，可见宏观持续紧缩对中小公司盈利能力的冲击要大于国有大中型企业。

　　上游：强势盈利 后劲不足

　　根据半年报数据，采掘净利润同比增长20.2%，煤炭开采行业盈利的增长主要靠收入增加推动，各类指标优秀，但后劲略显不足；有色金属利润同比增长77.4%，上半年的价格高位保证了盈利全面回升，但后续表现还要看大宗商品价格走势；金融利润同比增长34%。银行得益于净息差稳步回升，以及中间业务繁荣等因素业绩优良，而券商保险由于佣金和投资收入下滑表现不尽如人意。实际上，上游要素资源板块的盈利在上半年继续被强化，但是资源价格难以大幅上涨，在成本不断提升的背景下，预计下半年增速难以再超预期。

　　中游：盈利分化

　　材料较优制造类受挤压

　　数据显示，建材利润同比增长116.2%， 受益于上半年限电和厂家限产保价等因素刺激，建材行业量价齐升，盈利强劲增长。化工利润同比增长88.6%， 收入推动业绩大幅提升。钢铁利润同比下滑13.3%，毛利下行依然影响盈利，子行业中特钢表现较好同比增长48%。机械设备利润同比增长32.9%，虽实现平稳增长但增速高位回落，其中工程机械较优。家用电器利润同比增长46.7%，但毛利有所下滑。

　　数据表明，尽管水泥、化工中游材料类表现较好，但中游制造业利润被压缩，在经济格局难以发生改变的前提下更多通过以量补价等方式提升业绩。

　　下游：稳定消费持续高增长

　　可选消费略显疲态

　　下游行业方面，房地产行业利润同比增长11.4%，在调控政策压制下盈利低位增长，但上半年业绩增速停止下滑；交运设备利润同比增长12.7%，毛利率下滑带动板块盈利增速持续下行；医药生物利润同比增长21.7%，盈利增速回升，但仍低于预期。交通运输板块业绩整体下滑35%，但港口、铁路、物流等子行业仍实现增长。食品饮料利润同比增长40.6%，其中拥有品牌优势和提价能力的酒类、乳品盈利强劲；零售贸易同比增产38%，其中百货分化大，超市整体较好；纺织服装同比增长55%，其中家纺和品牌服装增速较快。

　　总体来看，食品饮料行业处于景气度高位，增速较快。大部分子行业仍处于快速增长期，比如白酒、葡萄酒、屠宰及肉类加工等。少数子行业从快速增长期过渡到平稳增长期，比如啤酒、乳制品等。

　　总之，下游稳定消费总体保持了高速增长，其中具备强势市场垄断势力的品牌消费盈利情况保持优良。 　（作者系华泰联合证券分析师）