证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　市场与政策的博弈仍在进行，具体表现就是宏观政策没有明确表态，但市场已经在用“传言”的力量进行“投票”——银行间市场昨日盛传，央行已下调数家城商行的法定准备金率。

　　早在上周后半段，有关准备金缴纳范围将拓展至保证金存款的传言，便开始在市场蔓延。彼时，债市仅是止水微澜；本周伊始，当新政得到权威机构确认之后，立即在市场引起轩然大波，利空同时被集中释放；昨日的传言，同样也刺激拆出资金的机构增多，国债收益率略降。

　　实际上，传言的大行其道，恰表明了市场的担心正在升级：中国会否陷入滞胀端倪初显与货币政策被动滞后的漩涡中难以自拔？同为新兴经济体的巴西，已因外围疲弱之忧在周三宣布将1年期基准利率下调0.5个百分点至12%，尽管其今年已累计上调了1.75个百分点。

　　不管昨日国内的下调传言是否属实，它实质上却折射出市场绝大部分机构对“政策是否该放松了”的一种期望和诉求。频繁出现的传言越来越“有鼻子有眼”，而且多数被证明会得到应验。与前期任何时候不同的是，市场诉求的悄然生变，已在较大程度上包含了投资者对经济的隐性担忧。

　　昨日新发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，环比回升0.2个百分点。不过，从各分项指数来看，仍有不尽如人意之处。一方面，下降的5个指数当中，新出口订单指数降幅超过2个百分点，显示外需不振情况较为严重，并预示未来出口增幅将有较大回落的可能；另一方面，购进价格指数继续提高，表明企业成本压力继续加大，也将对国内通胀继续构成打压。

　　因此，受到外需长期低迷及企业成本高企的共同作用，我国将有可能陷入经济回落和通胀居高共存的“滞胀”局面之中。

　　留美博士张永民昨日向记者展示了一份2001年至今的国内主要经济数据统计表，其中一项用于衡量国内剩余流动性状况的模拟值“广义货币投放量（M2）—国内生产总值（GDP）—消费者物价指数（CPI）”的结果显示，在CPI高于5%的前提下，当前我国M2对CPI的拉动已超过其对GDP的贡献，表明滞胀已初显端倪。

　　统计还显示，截至今年7月末，该终值约为-1.1。历史上同为负值的月份还有2004年6月和9月，以及2007年6月至2008年6月的1年间。实际上，上述时间段皆为经济回落与通胀高企并行的阶段，也就是滞胀时期。

　　回顾昨日的传言也不难发现，当前阶段的货币政策已经陷入两难境地。对于部分流动性入不敷出、有可能面临支付困难的小型银行，央行也只能采取窗口指导方式进行“秘密”定向放松。此外，从市场心理角度来说，一旦央行公告称将下调准备金率，无疑是在向市场宣告经济“危局”的临近，或许会给市场造成一定恐慌。