证券时报多媒体数字报

　　本周四公布的8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，环比上升0.2个百分点，这是该指数在连续4个月回落后再现回升。8月PMI环比上升，主要是因为季节性的原因。

　　而对于通胀，食品的环比涨幅仍然是判断其走势之关键。从3月以来，食品价格环比持续回落，而且当前高涨的猪肉价格更有可能是短期现象，不会持续很长时间。根据一些较高频数据来看，非食品价格在8月变化不大，预计食品价格的环比涨幅会有所放缓，或在0.3%左右。再结合翘尾因素，8月的居民物价指数（CPI）同比涨幅应明显低于7月份，同比涨幅或为6.0%。初步来看，经济的总体表现符合“通胀在三季度见顶，经济（PMI）在三季度见底”的判断。

　　但是，当前经济的复苏非常疲弱。从一些微观层面的证据来看，中小实体经济的经营相当困难。而结合一些原材料的数据来看，拉动经济的主要动力——投资的复苏似乎也不够强劲。比如，水泥是诸多基础设施投资均需用到的原材料，8月底至9月往往是水泥消费的旺季，但从当前数据来看，水泥库存不断增加，部分地区的水泥价格甚至在旺季出现了明显的回落。结合诸多信号和数据，笔者预计，四季度经济会逐步复苏，但复苏的速度较大程度取决于货币政策的方向。

　　上周伯南克的讲话强化了市场对第三轮量化宽松政策（QE3）的预期。该讲话关键有以下几点：第一，美联储对美国未来几年的通胀持乐观态度，认为美国在未来几年都会保持温和通胀水平，主要是基于对资源利用率的中长期判断的基础之上；第二，再次强调了上次议息会议的结果之一：低利率时代将延续至2013年，对通胀的判断是这一决策的基础；第三，已经开始讨论下一步宽松货币政策的具体方式；第四，统一了“最低纲领”和“最高纲领”，认为短期解决好就业问题事实上和解决经济中的长期问题是一致的，而这点在笔者看来几乎是个“明示”。结合此次讲话的内容和上次议息会议的会议纪要来看，QE3的概率较大，但是不会在近期推出，真正的推出时点可能在年底或明年初。而美联储会充分利用市场对QE3的预期，尽量使每次议息会议不让市场过于失望，也不会明显做出超出市场预期的决策，因为这个做法本身就是美联储货币政策的一个组成部分。

　　9月欧债问题可能是关键，欧洲五国9月总体债务到期量规模较大，而意大利的规模最大。意大利在9月的3个债务到期高峰分别是9月1日、15日和30日，应充分留意债务到期时点和发行新债时点。

　　对于股指，笔者认为市场逐渐开始乐观，但是还没有开启大牛市的基础，国内货币政策还未出现明显的拐点迹象。但是调整存款准备金基数范围是个较为重要的信号，也可能成为货币政策转变的契机。调整存款准备金基数范围主要是为了政策的完备性，但这一点可能也孕育了转机。若央行在四季度出台相应下调存款准备金率的对冲操作，那市场的做多情绪可能就会真正变得高涨。而对于大宗商品，外盘有色金属大多呈现多头排列，同时面临着重要压力位，其走势可能要取决于近期的重要经济数据和欧洲债务的演变形势。从全球经济的复苏来看，下阶段可能更多依靠新兴国家而非发达国家，因而笔者认为在下阶段有色金属的走势将会明显比原油类商品强。　（作者系广发期货分析师）