证券时报多媒体数字报

　　本周半年报公布完毕，央行调整存准基数消息得到证实，A股市场处于弱势震荡之中。上证指数连收小阴线，并于周五创出今年的成交量新低。我们认为，经过近期的反复调整和大周期的长时间回落，目前市场已开始进入最后的筑底阶段。

　　增速下降是下跌主因

　　上市公司2011年半年报披露本周结束。统计显示，沪深两市共有2244家上市公司披露半年报，这些公司共实现营业收入10.13万亿元，同比增长25.78%；实现归属于上市公司股东的净利润9943.30亿元，同比增长22.31%；每股收益达0.28元。

　　在这些上市公司中，1369家公司上半年业绩实现同比增长，85家公司扭亏。净利润同比增幅超过100%的公司共有257家。分行业看，纺织服装、有色金属、轻工制造等行业上半年净利润同比增幅超过50%，业绩表现抢眼。产品价格上涨、销售顺畅等因素是这些行业业绩大幅增长的主因。

　　但从统计数据来看，去年上半年上市公司营业收入与净利润增长幅度均在45%左右，且去年全年营业收入与净利润增长幅度均在三成以上。相比之下，今年上半年上市公司整体业绩增长幅度收窄，增速放缓。股市炒的是预期，今年二三季度的市场调整也正是对业绩增速下滑的提前反应。

　　由于今年下半年调控政策暂时不会出现明显转向，可以预期年报的业绩增速也将是放缓的，因此，市场后期还有小幅调整的可能。

　　A股处于估值底部

　　以本周四两市收盘数据计算，沪市整体市盈率15.1倍，深市平均29.2倍，其中主板23.5倍，沪深300指数为13.2倍。与2005年上证指数998点时的15.2倍、2008年上证指数1664点时的14.1倍相比，目前A股市场已处于历史估值的底部区域。个股方面，包括中国人寿在内的部分金融蓝筹股创出历史新低；部分钢铁股跌破净资产；2元、3元的低价股再次重返股市。这些大盘在底部区域时的常见信号。

　　我们认为，目前市场已处于自2005年上证指数998点以来的最低估值水平，即使不是最低底部，也已经是一个具有中长线吸引力的位置。可以说2500点下都是可买入的低估值底部区域。如果市场还有调整，由于市场估值已经很低，继续下跌的空间也十分有限。

　　未来调控压力可能减弱

　　近期，央行下发通知，将商业银行的信用证保证金存款、保函保证金存款以及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。其中，工、农、中、建、交、邮储银行，从9月5日上缴首批保证金存款准备金；而其他银行从9月15日上缴，并再分别于10月，11月分批上缴完毕。粗略估算，三类保证金纳入存款准备金缴存范围，预计约冻结银行资金9000亿元，相当于三次上调银行业存款准备金率。

　　我们预计，今年已不会再出提高准备金的政策，而年内加息的可能也大幅减小。这也意味着今年将不会有大的调控政策出台，从而有利于今年剩下时间的行情发展。

　　成交低迷预示调整近尾声

　　目前从大的周期来看，本轮下跌是从2009年8月4日的3478点开始的，到现在运行时间已经长达25个月，已接近调整时间的极限。虽然点位上看，从3478点到2556点的调整幅度不大，但也处于1664到3478波段涨幅的50%支撑位。如市场继续向下调整，可预见的支撑位及调整极限在2300点附近。整体来看，A股市场从时间和空间上，都已进入最后的筑底阶段。

　　本周五，沪市560亿元的成交金额再次创出今年的地量，全周3360亿元的成交总额同样是今年的周地量。成交的极度低迷，说明投资者参与热情已降至低点，这也是大盘最后筑底的典型技术特征。

　　我们认为，无论大盘后市是否继续调整或者以何种方式调整，上证指数2500点及以下都是底部区域。　（作者系中航证券分析师）