证券时报多媒体数字报

　　高良玉：

　　基金业面临制度改进与创新

　　今年是中国基金业13周年，开放式基金10周年，公募基金的产生和发展，在开辟投资理财渠道，开拓中国的理财市场，培养社会投资意识等多个方面起到了重要的作用。

　　但是，时至今日，中国基金业开始遭遇发展瓶颈，近年来基金管理资产规模一直处于缩水的状态，基金业要发展，有一些制度上的问题需要改进与创新。

　　首先，资金性质不匹配，缺乏长期资金的支持。公募基金在制度设计上是战胜市场，以获取相对业绩比较基准的超额收益为目标，追求比市场涨幅更大，跌幅更小。总体上，公募基金是一种长期投资的模式，却缺乏长期资金的支持。中国公募基金的资金来源主要是老百姓的银行储蓄，这类资金追求短线收益，如果市场不好，老百姓会选择不买基金或者赎回基金，而频繁申赎导致基金投资出现较大的波动性，不利于保护持有人的利益，也不利于基金业与资本市场的长期发展。

　　美国的共同基金中，长期资金性质的养老金占比较大，投资者也比较成熟，对风险收益的预期较为理性。2008年金融危机时，美国共同基金虽然遭遇赎回，但有相当的养老金始终稳定其中，因此在市场剧烈波动时，美国共同基金的规模并未出现太大波动，也未对市场造成太大冲击。美国通过税收优惠鼓励企业员工的养老金进行投资，即401K计划，发展中国的企业年金，也需要税收优惠等更多政策的支持，以提高企业的积极性，这方面，我们还有相当一段路要走。

　　其次，当前资本市场表现为以融资为主导，投资回报较低。大盘蓝筹股分红偏少，小盘成长股估值过高，适于投资的标的十分有限。时至今日，所有市场参与者均应反思，只有投资的市场才是融资的市场，融资以投资为前提，如何提高资本市场的投资价值才能促进资本市场更加健康有序发展。

　　资本市场是基金业生存和发展的基础，资本市场健康发展、投资价值不断提高，基金业才有望发展壮大。正如在富饶的东北黑土地上，可以种出很多优质的农作物。基金的回报来源于上市公司，基金可以通过构建投资组合寻找回报，但不能创造回报。

　　基金业面临的核心问题，并非媒体大量报道的人才问题、管理问题和专业性问题。公募基金的投资能力、管理能力等均有大幅提高，基金行业在发展过程中逐步积累经验、减少错误，巴菲特也有投资失误的时候。更重要的是，我们应共同努力，创建健康的生存土壤。

　　基金业面临的第三个问题是，银行理财产品、保险、券商集合理财、信托等其它具有类基金性质产品的竞争，这些产品的监管标准、信息披露等要求不同于公募基金，具有较确定的风险收益特征。如银行理财产品风险低、波动性小，跟储蓄性质接近，吸引了大量投资者，发行难度小。而2007年以来，市场持续处于下跌通道中，4年未给投资者盈利，难以吸引投资者。因此，我们能理解也能接受当前基金销售艰难的局面，相对而言我们的保本产品销售情况尚可。

　　最后，是基金产品的费率结构问题，与国外相比，中国基金的销售费率偏低，销售机构积极性不高。我国的销售费率为1.5%左右，而欧美国家则高达5%，既可提高销售机构的积极性，也增加了短期频繁申赎的成本，资金的稳定性较好。由于我国销售费用较低，银行开始挤压基金公司管理费的收益，部分基金公司已出现生存问题。资产管理是高端产业，吸引了国内外的最优秀人才，储备了顶尖名校的最优秀学生，但基金业务的利润率却逐年降低，长此以往，越来越多的优秀人才会流出本行业，削弱公募基金的投资能力。

　　总之，基金业是高度市场化的产业，未来，随着各方市场化的脚步不断加快，公募基金的春天应该不会太远。