证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 张宁

　　结构化私募信托产品发行陷入了僵局。在A股持续下跌的情况下，最大的发行渠道银行更愿意接受完全保本的结构化证券产品，但私募机构却因各种原因而不能接受。

　　为了打破僵局，部分私募机构开始尝试创新模式，“结构化+管理型”等产品正酝酿推出，和结构化产品的保本相比，这种产品被私募机构形容为“半保本”。

　　结构化产品发行难

　　统计数据显示，截至9月1日，仍在存续中且有业绩记录的证券信托产品共有1455只，其中，非结构化产品有1025只，结构化产品有430只。但年初至今取得正收益的产品仅有409只，占比不到三分之一，而取得10%以上收益的产品仅有40只。尤其在5月份之后，取得正收益的产品数量则逐月递减。

　　对于当前证券类信托产品的融资情况，深圳一位大型信托公司销售经理向证券时报记者介绍：“目前发行证券类信托产品，只能做结构化产品，这是银行的明确要求。在目前市场环境下，客户避险需求和收益要求都很高。”

　　但他表示，上述结构化产品的优先受益人（即享受固定收益的投资者）好找，劣后受益人（即阳光私募）难寻。

　　阳光私募难寻的主要原因是，私募公司认为结构化产品前期成本过高，而规定的清盘条款对私募也很不利。

　　据介绍，发行结构化产品，前期成本不低。据证券时报记者了解，当前行价是10%全包，这包括渠道费用以及购买信托证券账号的费用，其中银行收8%到9%的费用，信托收1%左右的费用。

　　除了前期成本，私募难以接受的另一原因是，结构化产品设置严格的补仓与清盘条款，这对私募公司自身流动性及持仓策略均构成重大影响。

　　据调查，目前只有新入行的私募愿意以结构化形式发产品。在一些老牌私募人士的眼中，目前A股市盈率处于历史相对低位，此时最佳策略应是长线持股而非短线投资。但因受国际市场的负面因素影响，国内股市难免会出现短期震荡，万一出现个股因系统性风险暴跌，结构化产品就有可能动辄清盘。

　　酝酿半保本产品

　　不过，据证券时报记者了解，部分想在近期融资的老牌私募已经提出了几种创新模式，以解决上述矛盾。其中，一种模式为“结构化+管理型”，即阳光私募同时发行一只结构化产品和一只非结构化产品，认购资金将按1：1比例同时购买这两只产品。

　　另一种模式则是“安全垫类型”，即私募承诺在发行的“管理型产品”中有12%或15%左右的跟投比例，约定如果产品亏损在10%以内，这部分亏损由阳光私募全部承担，而如果亏损超出10%部分，其中2%或5%部分，由阳光私募及信托投资人共担。而损失再超出的部分才由信托投资人自己承担。据悉，该产品由深圳某知名私募近期首创，从某种意义上说这属于“半保本”产品。目前，该私募仍与深圳某银行商谈发行细节，但据接近该私募的人士透露，银行方面态度较“强硬”，更倾向于“完全保本”产品。