证券时报多媒体数字报

　　证券业的竞争残酷、优胜劣汰，中外皆然。在中国证券业，有“三年怪圈”之传说，即行业第一维持时间不超过三年。那么，在发达国家，有无更长时间的成功者？

　　美林：近50年来保持美国

　　证券业的第一

　　美林，从二战结束后到2000年，持续在美国证券业中位居净收入规模的第一位，2001年被摩根超过，2006年被高盛超过；净利润规模第一，一直保持到1994年(见表1、2)。

　　美林的净收入比重变化相对平稳，占行业比例在10%～20%之间；而税前利润的变化巨大，高比例出现在行业整体极度萎缩年份，如1973年94%（行业利润下降91%）、1990年106%（行业下降72%）、1994年69%（行业下降74%）。在可统计年份，美林累计净收入的比重为13%，累计利润的比重为21%。

　　在保持第一期间，美林在行业中的利润比重高于净收入比重，即收入利润率高于行业平均；同时，平滑周期能力远高于其他公司（见图1）。

　　野村：30多年来保持日本证券业的第一

　　二战结束后到1960年，日本证券业的第一由野村、日兴、大和、山一等四家公司轮流把持。到1961年，野村控股（证券）开始了独角戏，将其在日本证券业的收入、净利润第一位置把持到1996年。之后，野村由于巨额亏损，未能持续保持行业利润第一，但多数年份依然是日本证券业利润第一的公司。

　　1961～1996年期间，野村持续盈利，全行业则有7年亏损；野村累计营业收入、净利润分别占全行业的20%、34%。

　　野村控股营业收入峰值为1989年（1990年3月决算期）的9862亿日元；净利润峰值为1987年的2334亿日元（约19亿美元），在日本上市公司中位居第一（见图2）。

　　美林、野村、中信达到峰值的时间比较

　　在经济持续增长、分业监管的环境下，一家公司能达到的峰值是多少？

　　以营业收入（美国为净收入）占国内生产总值（GDP）比重为尺度，美国、日本的峰值为0.27%。以0.1%为起步点，美林1989年达到0.11%，用了11年（1990～2000年）达到峰值0.27%；野村1977年达到0.10%，用了10年（1978～1987年）达到峰值0.27%(见图3)。

　　中信证券曾经达到0.12%（2007年），目前为0.07%。展望2020年，当GDP达到100万亿元时，如果也达到峰值，那么届时的营业收入将是多少？　（作者系中信证券首席战略专家）

　　（预告：下一期本专栏文章标题为《美国证券业的增长结构》）

　　表１：美林、摩根、高盛的净收入（单位：百万美元）

　 １９９０ １９９１ １９９２ １９９３ １９９４ １９９５ １９９６ １９９７ １９９８ １９９９

美林 ５７８７ ７２４６ ８５７７ １０５５８ ９６２５ １０２６５ １３６２１ １６２０９ １７６７５ ２２１１９

摩根 　 　 　 ５００６ ５００６ ９８２０ １２０２３ １４８３３ １６４０５ ２１５４６

高盛 　 　 　 　 　 ４４８３ ６１２９ ７４４７ ８５２０ １３３４５

　 ２０００ ２００１ ２００２ ２００３ ２００４ ２００５ ２００６ ２００７ ２００８ ２００９

美林 ２６５７１ ２１６８４ １８２５３ １９９００ ２２０５９ ２５２７７ ３１８１２ １１２５０ －１２５９３ １６６

摩根 ２６１２０ ２２０５５ １９０４０ ２０６６３ ２３６６３ ２３５２５ ２９７９９ ２６４７８ ２２１１１ ２３３５８

高盛 １６５９０ １５８１１ １３９８６ １６０２３ ２０９５１ ２５２３８ ３７６６５ ４５９８７ ２２２２２ ４５１７３

　　表２：美林、摩根、高盛的净利润（单位：百万美元）

　 １９９０ １９９１ １９９２ １９９３ １９９４ １９９５ １９９６ １９９７ １９９８ １９９９

美林 １９２ ６９６ ８９４ １３５９ １０１７ １１１４ １６４８ １９３５ １２７１ ２６９３

摩根 　 　 　 ６０４ ７４１ １４６５ １９８０ ２５８６ ３２７６ ４７９１

高盛 　 　 　 　 　 １３４８ ２３９９ ２７４６ ２４２８ ２７０８

　 ２０００ ２００１ ２００２ ２００３ ２００４ ２００５ ２００６ ２００７ ２００８ ２００９

美林 ３７８４ －３３５ １７０８ ３８３６ ４４３６ ５１１６ ７４９９ －７７７７ －２７６１２ －１９１５６

摩根 ５４５６ ３５２１ ２９８８ ３７８７ ４４８６ ４９３９ ７４７２ ３２０９ １７０７ １３４６

高盛 ３０６７ ２３１０ ２１１４ ３００５ ４５５３ ５６２６ ９５３７ １１５９９ ２３２２ １３３８５

　　（图表均由本文作者提供）