证券时报多媒体数字报

　　受欧债危机最新进展及欧美股市大跌的影响，周二沪深股市再度低开低走，最终上证综指报收于2471点，深成指创出13个月的新低。两市合计成交仅944亿元，再创年内地量。

　　表面看来，A股市场的再度下跌完全受累于欧债危机和欧美股市，因为A股市场本身似乎已能看到转暖的迹象：经济层面，8月CPI数据终于见顶回落，PMI数据也在连续下跌以后止跌回升，国内的经济形势正在好转；股市层面，上市公司上半年业绩增速仍然有22.4%，A股平均市盈率只有15倍上下，股市本身处于低估值水平。因此，我们似乎可以将股市的下跌归咎于外部因素。

　　而在外部因素方面，各种新问题不断出现，不断冲击着市场脆弱的投资信心。同时，上周末G7财长和央行行长会议也未能提出详细的经济刺激措施，或者短期救市措施，仅仅发表了一份简单的公报。在各国财经首脑看来，经济衰退似乎只是市场预期，而真正的经济数据还没有陷入衰退。或者说，只有更坏的情况出现，各国才有必要采取联手干预的措施。

　　同样的情况也反映在对国内的经济形势和政策走势的判断上：虽然市场不断忧虑经济放缓，希望调控政策松绑，但管理层的回应却是不断加大的调控力度，包括扩大存款准备金的征收范围、发行200亿元定向央票等。国内的经济增速放缓在可容忍的范围内，政策着力点仍然是防通胀。

　　也许市场对经济状况的悲观是过虑了，那么投资者有可能在调控政策没有转向迹象的情况下修正预期、重振信心推动股市上涨吗？如果不能，那么是不是还会有更坏的情况出现呢？首先，欧债危机正处于不断恶化中，谁也不清楚还可能坏到什么程度；其次，全球经济或进一步放缓，发达国家陷入实质性的衰退或者衰退预期不断加强；第三，股市还有下跌空间，投资者心态还没有恐慌，二级市场也还没到最坏的情况。

　　如果以更审慎的思维看待当前的A股市场，我们发现还有很多隐忧困扰股市甚至可能推动股市继续下跌。经济层面，CPI出现回落，但未必是物价上涨趋势的拐点；月度PMI止跌回升，但力度有限，出口订单下滑应引起重视；全球经济衰退趋势强化，国内经济独善其身的难度增大。至于A股市场的低市盈率，只是银行股高权重摊低的结果。

　　就技术走势来看，上证综指跌破前期低点悬念不大，受低估值银行股的支撑，跌势可能较缓。而市场风险主要会在高溢价的中小盘股票上释放出来，表现为创业板、中小板指数未来跌幅可能更大。

　　其实，最坏的情况有两层含义：最坏的情况出现之前意味着风险，一动手就被套；最坏的情况出现之后则意味着机遇。前面的风险释放越充分，后面的机遇就越大。对投资者来说，最糟糕的情况是，下跌趋势中重仓持有或者过早抄底，然后熬不过最坏的时刻。　（作者单位：五矿证券）