证券时报多媒体数字报

　　今年以来，随着资本约束和监管趋严，商业银行信贷扩张的空间被不断压缩。只要资产质量不出现严重的恶化趋势，在融资能够顺利进行的情况下，监管要求的提高仍然不能使银行信贷扩张的势头快速放缓。

　　但是，持续的存款增长落后势头，对商业银行未来的信贷扩张造成了现实压力。2009年4月份以来，除个别月份外，储蓄增速落后于贷款增速成了一种常态。2010年下半年以来，储蓄和贷款增速间的差距虽然有所减小，但仍维持了储蓄落后于贷款的格局不变。商业银行持续高速信贷扩张的基础被一点点蚕食。在当前我国货币市场发展不足，存款管理等同于负债管理的银行现实经营环境下，银行为满足贷存比等监管要求，降低信贷扩张速度是唯一的选择。

　　从2010年开始，面对不断提高的存款准备金率，商业银行纷纷大力发展规避监管的表外融资业务；2011年后，监管部门对银行系统的资本金、风险资本拨备等监管比例要求进一步提高，同时加强了对商业银行表外业务的监管，迫使商业银行将部分表外业务转回表内，致使商业银行体系的表内信贷在放贷能力达到极限的情况下，仍屡创新高。从银行理财产品数量变动看，8月份理财产品数目连续两个月下降，银行理财产品下降，必然导致原先表外的融资转回到表内，因而同期银行新增信贷也连续保持了较高规模的增长。

　　在现代信用货币体系下，商业银行的信贷扩张行为创造了信用货币，信贷增长和货币增长几乎是同步的。但是当前我国的信贷增长和货币增长出现了明显的差异化趋势，说明我国当前的货币创造环境和货币结构发生了变化。

　　我们认为，信贷和货币走势偏离的趋势或将持续，即信贷持续高增长而货币持续低位运行。信贷和货币间的这种走势偏离格局，是银行表外活动发展的结果。

　　首先，储蓄被动分流持续发展。一般认为，社保体系不完善，投资渠道缺乏，以及节俭传统，构成了我国储蓄的被动性特征。近几年来，我国的这种被动性储蓄基石不断受到侵蚀。资产泡沫和长期的负利率格局使居民的储蓄化倾向减弱，储蓄增长持续落后于总存款增速。储蓄率下降，意味着资金在银行体系外循环，这创造了商业银行发展表外业务的市场基础。

　　其次，表内信贷控制使表外融资迅速增长。即使在信贷控制非常宽松的2009年，为满足监管标准的需要，银行的表外活动迅速扩张，从非传统渠道获得的信贷等融资数量也是不断增长。商业银行的表外项目包括标准的、已披露的表外项目，如交易性的承兑汇票、信用证，各种或有负债（担保、保理承诺），以及借助信托等其它中介机构进行的委托业务（委托贷款、资产托管等）；还包括大量未披露的、借助新渠道进行的各种经营活动，如非正式的资产证券化和理财业务。表外活动的日益增多，集中体现为社会融资规模的快速增长。据惠誉对所评16家中国银行已披露表外项目的统计，2007年～2010年间，在信贷突飞猛进的带动下，银行的总资产增长了77%，但已披露的表外项目增长了106%；截至2010年末，已披露的表外项目差不多占到了银行全部资产的1/4，超过3.5～4万亿美元。表外业务的大发展，意味着近几年中国“金融脱媒”现象也得到了大发展，从而使得信贷创造信用货币的功能，在整个宏观经济和全社会流动性创造中的作用下降。　（作者系上海证券研究所首席宏观分析师）