证券时报多媒体数字报

　　美国最近一次提高债务上限和标准普尔下调美国3A级主权债务资信评级迄今已有一个多月。这两个事件中，前者会暂时提升市场对于美国国债的信心，因而会造成美国国债价格上涨；后者则会使市场对于美国国债的信心下降，导致美国国债价格下跌。

　　美国的债务上限被上调是经常发生的事情，奥巴马任内已经有4次。8月1日这次美国提高债务上限，还不足以造成美国国债价格发生较长时期的趋势性变动。而美国的国债自1917年全球开始有国家主权信用评级以来，还从来没有失去3A评级，所以这次美国失去3A评级，应该对于其国债价格产生重大的影响，促使其下跌。

　　但是，美国的国债价格在8月6日以后，却是上涨的。国债价格与国债的收益率是反比的关系，即国债收益率下跌，则其价格上涨，而其收益率上涨，则其价格下跌。8月5日，美国的10年期国债收益率为2.5629%。但是8月8日此收益率为2.3161%，到9月9日，已经跌到1.9148%，到9月15日，也才1.9906%。

　　在标准普尔下调美国的债信评级以后，按照传统的思想，分析家往往认为这意味着市场对于美国国债的信心将明显降低，也就是美国国债的风险会上升，因此会导致美国国债收益率的上扬，从而导致国债价格下跌。虽然穆迪和惠誉表示继续给予美国3A评级，但是市场对于美国经济和美国国债的信心下滑也是事实，美国股票市场大跌就是明证。然而，国债市场却发生了相反的事实，这里面必然有值得深究的东西。

　　在美国国债价格不跌反涨以后，那些力挺多买美国国债的人议论说，美国国债风险不大，是安全资产。这种单纯用国债价格走势来判断国债风险的逻辑，在通常的情态下是正确的，但是却不适用于当前对于美国国债风险的判断。如果继续按照这种逻辑来判断美国国债的风险以及做出相应的投资决策，是会误导投资者的。

　　实际上，在市场投资机会很多的情况下，投资领域和资产项目都是有很好的替代性的，所以就体现为某投资领域风险增大，资金就会离开该投资领域，那么市场留下的资金就要求更高的收益率，也就导致资产价格的下降。但是从目前来看，全球值得投资的领域和机会，已经比较稀缺，因此资金在投资领域里并没有很好的选择余地。也就可以说，在美国国债的风险增大后，全球经济风险也增大了，其他领域投资的风险也同样增大了，而且投资领域非常狭窄，所以二害相权取其轻，美国国债领域涌入的资金更多，导致美国国债价格反而上涨。这是经济领域的“吉芬效应”在国债领域的体现。

　　目前全球经济增长再次放缓，面临二次衰退的风险。欧洲债务危机继续往纵深蔓延，美国高失业状况迁延，新兴经济体面临滞胀风险。全球实业领域投资面临过度消费不可持续和产能过剩的制约，而且财政刺激政策和量化宽松货币政策导致流动性膨胀，所以有利可图的投资机会非常稀少。在美国国债评级下调以后，美国经济和国债的风险上升了，但是全球经济的风险同样上升了，所以才出现美国国债资信越是降低，其价格越是上涨的怪异现象。

　　因此，目前美国国债价格的上升，绝对不是美国国债风险下降的体现，恰恰是其风险上升的体现。美国国债风险上升，那么美元资产的风险也在上升，全球经济未来或将面临美元和美元资产的风险伤害。不过这种伤害，其实也是对于过去几十年来全球部分地区过度消费和过度福利、部分地区过度生产与过度出口的畸形的经济模式的强行纠正，是全球为这种不平衡的经济发展模式最终买单。　（作者供职于东航国际金融公司）