证券时报多媒体数字报

　　年内美元可能短暂升值

　　中金公司研究部：我们预计，未来12个月美元将走弱。然而，今年年内美元可能有一些短暂的升值，主要受欧元兑美元走势的影响。在美元结构性贬值的背景下，欧债问题挥之不去以及银行流动性短缺问题等都可能时不时地牵动投资者脆弱的神经，使避险情绪升温，从而导致美元短暂升值。另外，近期美国经济前景遭大幅下调，这可能提供了未来经济数据超预期的空间。同时，政府可能出台就业刺激方案，这些均可能短期利好美元。

　　基于美元走弱的背景和当前受到打压的欧元水平，当市场不确定性消退时，欧元有可能升值。但另一方面，鉴于欧元区问题不可能在短时间内得到解决，不确定性将会持续，从而打压欧元，增加其波动性。我们的基本假设是：欧洲金融稳定基金（EFSF）的有效放贷能力将有所扩大，短期内希腊不会出现违约，欧央行将继续向欧元区银行提供流动性保障。

　　经济放缓制约投资信心

　　国都证券研究部：基于不久前公布的8月份宏观数据，我们依然认为，政策面仍处于观察期。首先，通胀压力仍处高位。8月消费物价指数（CPI）同比增速为6.2%，虽较上月有所回落，但从绝对值来看依然处于高位，而且也高于此前6.1%的一致预期。结合历史规律及翘尾因素来看，9月通胀下行幅度依然有限，只有进入四季度之后通胀下行趋势才有望确认。在此背景下，高度关注通胀形势的管理层当前并不会贸然松动调控政策。

　　其次，经济稳中趋降，“保增长”的必要性暂不高。8月数据显示，工业增加值环比增速小幅上升，投资环比增速小幅下降，消费环比增速略有提升，出口环比增速逆转为负值。总体看经济处于稳中趋降的格局之中，并不存在“硬着陆”的风险。鉴于调节经济的主动性依然较强，而且也乐于见到经济的适度放缓，管理层有足够的信心进一步观望后续经济形势。

　　如果四季度如愿盼来政策松动，A股市场无疑有望迎来一轮反弹。但问题在于，如果缺乏基本面的支撑，而仅仅依靠流动性，反弹空间必然是十分有限的。事实上，在通胀顶逐步形成、政策底有望来临的良好预期下，A股市场之所以难改弱势格局，很大程度上正是反映了投资者对经济的悲观预期。

　　中国经济正面临内忧外患的不利处境。就外部而言，债务危机已对欧美经济复苏进程构成明显制约，不论是借新债还旧债，还是向货币注水，都很难避免较长时期的开支紧缩。而且，大幅下行的消费者信心指数也显示未来消费需求不容乐观。若其经济进一步放缓，我国出口产业将面临严峻形势。就内部而言，目前尤其值得关注的是二、三线房地产市场。随着政策调控的深入，房地产市场与土地一级市场必将持续缩量，不仅商品房投资将不断下滑，而且其对地方财政、融资平台以及民间高利贷的冲击也可能超出预期。

　　当然，若经济过快减速，管理层仍可以宽松的货币政策与财政政策来应对。但是，在房地产泡沫已处严重阶段、融资平台危机四伏的背景下，我们的政策手段已不可能像上次那样游刃有余。

　　通胀是股市的“情敌”

　　安信证券研究部：近期市场对通货膨胀和股市之间的关系探讨很多，其中很多立足于美国经济金融史的现成结论，可能并不适用于中国。中国通胀与股市之间的关系复杂并且有趣，可以简单地概括为“情敌”关系，即开始时是“情人”，相互扶持，后期则变成“敌人”，互相伤害。在此期间，市场具有“先涨后跌、小涨大跌”的特征。

　　通胀在最高点开始转折向下的时候，市场一般都处在最困难的时期，这种局面在通胀下降后还会延续一段时间。原因是这时需求下降和盈利恶化的过程仍然在继续，而资金面的紧张则处于最严重的时候，盈利和估值的“双杀”尚未逆转。

　　就目前的情况看，通胀应该在7月份见顶，资金成本高企目前仍然是不争的事实。经济下降和盈利恶化继续成为普遍的担心因素，这与历史上通胀见顶时，市场的运行逻辑并无二致。（文雨 整理）