证券时报多媒体数字报

　　2011年可转债市场遭遇了前所未有的危机，6月30日至9月16日中信标普转债指数下跌了11.93%，而同期沪深300指数只下跌了8.87%，特别是在8月29日，中信标普可转债指数单日下跌3.64%。统计期间，多只转债下跌幅度大于正股，如燕京转债下跌16.55%，正股下跌10.03%；石化转债跌幅15.9%，中国石化下跌11.55%；歌华转债大跌19.28%，正股仅跌4.43%。竟然有8只转债跌破面值，最低的石化转债9月16日只有89.92元，目前转债估值水平相当于低迷期的2005年。为什么具有股性和债性的可转债有这样罕见的下跌，内在原因是什么呢？

　　股市低迷是基础原因

　　投资者投资可转债，是为了希望正股上涨而获得转股收益，但今年股市持续低迷，导致转债转股预期收益下降，可转债低迷自在情理之中。另一方面，今年债券市场行情低迷，也是转债市场下跌不容忽视的一个原因，我们知道，债券市场与市场资金有着密切关系，市场资金面紧张，债券整体收益率上行。若资金面缓和，机构投资者配置需求增加，债券市场收益率有所回落。由于今年货币政策紧缩，处于加息周期，导致债券市场收益率高企，尤其是年中城投债事件导致信用债大跌，债券型基金损失较大，机构资金紧张，反过来抛售可转债盘活资金，加剧了可转债下跌。

　　流动性回收是大跌主因

　　但，8月底9月初转债大幅度下跌的根本原因并不是股票的下跌，而在于将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，回收流动性约9000亿元，存款准备金基数扩大导致市场资金面紧张，市场预期债券市场将出现新一轮下跌，而可转债相对于企业债而言流动性较好，自然成为被机构收缩的对象，机构抛售可转债也就不难理解了。

　　再发行雪上加霜

　　8月29日中国石化又预案发行300亿可转债，更使得可转债市场雪上加霜，这应是可转债这轮大跌的催化剂。关键是引发了市场对可转债估值预期的改变，在石化转债1还未完全转股的情况下，上市公司又发行转债2，意味着其只是利用可转债低成本融资，并不考虑投资者的利益，投资者抛售转债为迫不得已。而今年年底又要发行民生可转债，可转债供给扩大，使得转债估值下降。可以说今年转债市场大跌，股票市场持续低迷是基础原因，宏观紧缩导致债券市场下跌以及资金紧张是外在原因，而石化转债2的发行导致转债估值水平下降和投资观念的变化是催化剂。

　　上周转债跌幅趋缓，底部似在眼前。尽管转债估值水平处于相对底位，长期看具有内在投资价值，但能否摆脱低迷状态，取决于股票市场的未来走势以及可转债供给的平衡。转债有可能在底部维持较长的震荡态势，我们认为目前投资可转债可能并不是一个最佳时机，而山东海龙的短融“11海龙CP01”的信用等级由A-1调降至A-2，是否会引发债市又一轮下跌进而波及可转债，是一个潜在的风险源，投资者对可转债的态度应是耐心，等待转债的又一个春天。

　　（作者系东北证券分析师）

　　转债跌幅大于正股跌幅

　　的品种统计

名称 转债涨跌幅（％） 正股涨跌幅（％）

燕京转债 －１６．５５％ －１０．０３％

工行转债 －８．７０％ －８．０７％

歌华转债 －１９．２８％ －４．４３％

川投转债 －１９．７７％ －１４．４４％

海运转债 －１３．１８％ －８．１９％

博汇转债 －１２．１０％ －８．５９％

石化转债 －１５．９０％ －１１．５５％

国投转债 －１８．５７％ －１４．１９％

中行转债 －１１．４６％ －６．３５％

　　（数据统计时间段：６月３０－９月１６日）

　　数据来源：Ｗind 谭恕/制表