证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 黄兆隆

　　万亿元规模的客户保证金市场，正成为商业银行与证券公司肉搏的战场。日前，招商银行推出证券保证金认购理财产品无疑刺激了券商的神经。业内人士指出，商业银行此举将“蚕食”本属于券商的每年120亿元息差收入。对此挑战，券商现金管理试点有望加快步伐。

　　据了解，目前已有超过7家券商上报现金管理试点方案，其中5家上报方案为集合理财产品模式，大体对应上交所与深交所设计的两套现金管理方案。

　　蚕食券商自留地

　　对于大多数券商而言，沉淀在证券账户中的客户保证金虽然没有盘活，但仍是券商的自留地，每年可因此享受过百亿的息差收入。但这块自留地目前正面临被商业银行蚕食的局面。

　　目前，券商客户证券账户中的闲置现金日均变化在8000亿至1.2万亿之间。全国百余家券商一年实现的息差总收入约为120亿元，但这与庞大现金管理业务收入相比，仅是一个小数目。

　　据了解，券商的现金类理财产品年化收益率一般可达2%至5%，远超客户保证金享受的0.4%的活期利率。现金理财产品的管理费率约为0.3%，银行托管费加服务费约为0.35%。那么100亿的客户保证金每年将分别为券商和银行各自带来3000万元和3500万元的增量收入。

　　据了解，除却招商银行推出的上述理财产品外，多家商业银行的通知存款业务，就是与券商客户签订协议，在获得客户授权后，在每天股市收盘且完成资金清算后，自动将闲置保证金划入理财账户，投资于债券或货币市场。然后，在次日开盘前，保证金和当期结算利息将自动转回客户证券账户，客户可获得3%左右的年化收益。

　　而在上述操作过程中，当券商的客户将保证金借给银行后，银行可通过将这笔资金进行正回购来获得利息收益。

　　不过，商业银行上述业务是有付出的。“商业银行一般会与券商签订相关协议，通过其他方式弥补券商的息差收入损失。其中还需解决不同券商营业部利益诉求不一致的问题。”招商证券资产管理部相关负责人表示，“比如银行会帮助券商完成产品代销规模的考核。”

　　两套方案备战现金管理

　　据记者了解，券商现金管理业务试行有望扩大。除了国信证券开展债券质押式回购业务以外，银河证券、海通证券相继获得1亿元额度开展上述业务。目前该业务仍属于传统经纪业务范畴内，并非集合理财产品。

　　值得关注的是，继信达证券后，东方证券、国泰君安、招商证券上报了以集合理财产品形式直接划转客户保证金用以投资债券领域开展现金管理业务的方案。而海通证券、光大证券等券商资产管理部负责人表示正在研究此类试点业务。

　　目前，以集合理财产品形式开展现金管理业务大体分为两类试行方案。

　　在第一类方案中，国泰君安证券上报的产品方案偏向于上海证券交易所推出的报价回购业务。光大证券资产管理部相关负责人表示，“该产品主要特性在于收益较高，券商掌握资金使用主动权，可以根据债券市场行情变化来更改面向银行的报价。”不过，据记者了解，该类方案对于券商客户仍有不便之处，即客户必须每日进行主动申购操作，而不像商业银行通知存款业务能够自动划转资金。

　　而在第二类方案中，以东方证券上报的产品方案为代表，即券商与客户签订一揽子协议，在交易时间结束后，自动划转证券保证金用于投资债券市场。“客户需要将资金拿回的时候，只需在交易系统中点击赎回按钮。”东方证券资产管理公司相关负责人表示，“目前行情下，产品或许能获得7%的年化收益。”

　　尚需解决流动性问题

　　虽然现金管理业务试点有望提速，但是券商仍然面临多个交易制度障碍。

　　“监管部门最关注流动性问题如何解决，假若出现客户大规模同一时间赎回资金，那么该产品就等于间接清盘。”东方证券资产管理公司相关负责人表示。

　　据了解，有望率先上市的信达证券现金宝产品，是凭借建设银行担保其流动性才得以顺利通过交易所验收，并上报至监管层等待审批。

　　“如果强调流动性，产品会设计为当天回购型，则投资范围只能限定于国债等流动性较高的品种，其收益较为有限。”上述东方证券人士表示。

　　此外，关于保证金划转之后的托管问题，一些券商则有脱离银行自立门户的想法。“有业内人士想法是将资金托管在中登公司，虽然客户取现会不方便，但交易上不存在障碍，券商也可对中小客户予以一定的让利，来吸引其参与此类业务。”海通证券资产管理部相关负责人表示。

　　此外，相较商业银行上述现金管理产品，券商开展此类业务仍面临如何平抑交易成本的问题。“要与商业银行竞争现金管理难度较大，银行理财的概念是大资金池，相当于做报价业务，在自有账户里面倒手买卖，不存在任何交易成本。如果券商要做这类业务的话，需要解决申购、托管所产生的费用问题，成本较大。”招商证券资产管理部相关负责人表示，“关键因素还在于券商无法像银行一样办理结算、支付，难以真正沉淀客户。”