证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 游石

　　当地时间周三，美联储推出一项非常规的经济刺激方案，计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债。随后，全球金融市场以美元上涨，股市、大宗商品暴跌作为回应。

　　美联储该项新措施被称为“扭转”操作，即在不扩大资产负债表规模前提下，延长持有的国债期限，其结果是导致国债收益率曲线进一步扁平化。昨日，美国十年期国债和三个月期国债利差缩窄至1.87%，创自2008年9月雷曼破产以来的新低。

　　首先，从其市场影响来看。其一，市场对“扭转”操作取代直接印钞票的第三轮宽松货币政策（QE3），感到失望。美联储前两轮量化宽松政策，吹大了金融资产和通胀泡沫，如果没有新的强心剂，泡沫恐难以维持；其二，目前欧债危机正处于关键的时间节点，希腊政府持有资金只够支付到10月份，美联储出售中短期国债，相当于回收中短期的美元流动性，这将给欧债国带来更大压力，进而冲击欧元体系和其他金融市场；其三，美联储刻意压平收益率曲线，利差缩窄不利于短借长贷的银行业，美股金融板块昨日领跌，整体跌幅超5%；其四，奥巴马上周宣布3万亿美元减赤计划之后，美联储又紧接着抛出“扭转”操作方案，无疑增加了美元的吸引力，而美元作为套息交易和全球货币扩张的源头，一旦大幅反弹，可能对全球金融市场形成颠覆性影响。美元指数现已回升到78点上方。

　　其次，在上述市场判断基础上，探寻“扭转”背后的经济意义，也很有价值。根据一般经验，由于流动性偏好，长期利率应相当程度上高于短期利率，即收益率曲线陡峭化，这是经济健康的形态，表明社会长期资金需求旺盛，固定资产和长期投资活跃，也有利于刺激银行信贷。但自今年2月以来，美国十年期国债和三个月期国债利差从3.6%一路跌到2%下方，预测机构不断下调经济增长预期。

　　为挽救经济，美联储采取了非常规的“扭转”操作，刻意压低收益率曲线进一步朝向非健康形态，可谓刺激政策一剂“偏方”，虽然有问题，但也可能有效。因为该措施在牺牲金融机构利益的既定前提下，能否激起非金融部门的投资热情，不得而知。历史上，美联储只曾在1961年进行过类似试验，最后失败告终，但现在美国经济、政治环境与当时相比已有很大不同。

　　美联储为何要剑走偏锋？很简单，因为传统工具已经无效。自2008年底以来，美国基准利率在0—0.25%的超低水平维持近3年，跌无可跌，美联储无法再通过下调基准利率刺激经济。而2009年、2010年两轮量化宽松，除了制造通胀和资产泡沫外，对实体经济也无实质性的改善，还招致各国不满，如果再来QE3，美国核心利益——美元地位恐怕不保。但面对经济滑向深渊，美联储作为货币主管部门又必须要折腾些动作出来，于是国债收益率曲线上的“扭转”操作，便成为“死马权当活马医”的无奈之举。

　　目前，美国经济很像日本上世纪80年代泡沫破灭后的钝化状态，低利率和疲弱经济进行长时间的消耗。令人担忧的是，美国作为世界头号强国，不同于日本，在经济无解情况下，有可能采取攻击性金融政策，通过美元汇率涨跌引导全球资本大范围转移，进而转嫁危机，这值得我们提高警惕。