证券时报多媒体数字报

　　●盈利下调可能是三季报以后面临的主要风险，基金能做的是规避可能再大幅低于预期的行业，找到那些基本上符合预期，或者超预期的行业。

　　证券时报记者 朱景锋

　　三季度以来A股大幅杀跌，累计跌幅达11.91％，上周五上证指数更是下探至2400点的年内新低，受股市大幅下挫影响，偏股型基金三季度以来出现较大损失，但在众多偏股基金中，信达澳银基金公司旗下信达精华灵活配置基金表现出极强的抗跌性。

　　实际上，信达澳银精华配置不仅仅短期业绩突出，而且历经多轮牛熊市考验，长期业绩骄人，据晨星资讯统计，截至今年7月底，信达澳银精华配置过去3年累计总回报在72只参与排名的激进配置型基金中排名第三。

　　作为一只由女性基金经理掌舵的基金，信达澳银精华配置如何做到在复杂市场环境中成功投资？A股何时出现转机？四季度应该如何投资？证券时报记者采访了信达澳银精华灵活配置基金经理李坤元。

　　重仓消费

　　成功规避周期股暴跌

　　分析三季度以来抗跌的原因，李坤元认为主要在于及时清仓了强周期板块，规避了这类个股在三季度以来大幅杀跌的风险，同时重仓的白酒等消费股和部分成长股表现优异，从而获取了较为显著的超额收益。

　　“说到我们这两个月做得比较好的策略，持股结构调整是主要的。从6月底反弹开始，我们就大幅度减持周期性行业。”李坤元说。按照她当时的想法，部分周期性行业的净资产收益率（ROE）过高，从周期的规律看，她认为这类行业在ROE高位的持续时间不会很长。“很多周期类行业已经两三个季度ROE都处于很高的水平，即使估值很低，但我们判断是在景气高点，这种高盈利在未来不可持续。这个时候就应该是卖出这类周期品的时候了。”她说。

　　在大幅减持周期股的同时，稳定增长类个股成为李坤元的目标。“经过上半年的暴跌之后，很多消费类和成长股的估值达到了一个较为合理的水平，我们当时增加了很多消费品的配置，包括一些成长股，从后来的市场运行看，也比较符合当时的思路，所以我们规避了很多周期类行业的下跌。”

　　坚守反向投资

　　买股要看性价比

　　对于自己的投资风格，李坤元表示主要以精选个股为主，重要的是对个股质地的把握、性价比的考量以及盈利趋势的判断。

　　“我会从行业的角度考虑问题，虽然在过去担任研究员期间跟踪过多个行业，但是我个人对每个行业并没有显著的偏好。因为我觉得做投资不能够带有感情色彩，去喜欢一个行业或者厌恶一个行业。从过去10年的经验看，每个行业在这10年中都有机会，只是每一年各个行业的表现有好有坏，每个行业在不同年份的表现不同。俗话说风水轮流转，再差的行业也有反转的机会，而再好的行业也可能过度透支未来。因此，我认为，每个行业都有机会，只是所处的时机不同。投资还是要看股票价格的合理性和市场的预期，我们最希望挖掘到大家现在没有认识到但今后会被市场认可的一些优质公司。”李坤元说。

　　具体到个股选择，李坤元主要是要看业绩增长的情况，即上市公司业绩增长的确定性和趋势。另外一方面，还要看公司是否有比较好的、清晰的成长模式。

　　追求成长是每一个投资人的梦想，很多人愿意为成长股支付高昂的成本。但在李坤元眼里，投资成长股还是要看估值的情况，“伟大和优秀的公司并不容易找到，我更愿意为这类公司付出高成本，而对于短期或者阶段性市场热捧的品种我们会保持一份谨慎和清醒。”

　　李坤元说：“我们更喜欢买那些市场现在预期不太好，以后预期会变好的公司，希望找到市场从不认可到认可的公司，这样收益可能就非常高，就像我们今年在寻找消费和成长股一样，短期市场的波动可能是非理性的，这正好给我们提供了买入优质股票的机会。”

　　政策不会很快放松

　　寻找业绩超预期个股

　　债券研究出身的李坤元对经济形势和政策变化保持着强烈的敏感性。在她看来，在通胀没有明显下降之前，政策不会很快放松，股市也不会有太好的表现。

　　“这个月通胀也不会很低，9月份是传统的通胀比较高的月份，所以短期也不会看到政策的放松，今年大家预期的几次政策放松基本上都落空了。”李坤元认为，除非经济出现比较明显的下滑，否则不会出现显著的放松。小幅度的微调虽然有可能，但根本上改变不了市场调整的大趋势。

　　三季度股市以大跌告终，使得全年跌幅加大，对于即将到来的四季度，A股走势又将如何？李坤元认为，当前2400点的位置相对比较安全，很多大行业向下的空间不是特别大，现在银行只有7倍的市盈率，市净率今年只有1.2倍，明年只有1倍，基本处于历史的最低位。从盈利看，部分大行业业绩下调的空间也不大，这决定了大盘下行空间较为有限。

　　但在四季度，李坤元认为最大的变数还是政策因素。欧债危机有可能在四季度逐渐明朗，国内最大的关注点还是看通胀。从现在来看，四季度通胀的压力会有所减轻，所以四季度整个政策环境会好一些。

　　在目前的市场环境下，李坤元表示：“盈利下调可能是三季报以后面临的主要风险，基金能做的是规避可能再大幅低于预期的行业，找到那些基本上符合预期，或者超预期的行业。看明年一季度，通胀会下来，政策环境也会好，信贷规模也会有增长，海外预计也会趋于稳定，不确定性会有所消除，因此看未来三到六个月，很多股票会给我们提供一个绝对的正收益。”

　　对于四季度具体的操作策略，李坤元表示一方面要找估值不是很高、业绩超预期或者业绩比较稳定的消费品，以及被市场错杀的一些真正的成长股。另外一方面会考虑择机买入低估值的行业，这里面有些行业可能是过度反映了悲观的预期，业绩和估值能提供较高的安全边际。