证券时报多媒体数字报

　　一般而言，反抗者抵抗后再度遭到镇压，他们的情绪和士气肯定比反抗前更加低落。这就是“一鼓作气，再而衰，三而竭”的道理。经过连续两周的弱平衡（稳定期）之后，上周三多方终于按耐不住开始反击，结果再度遭到空方的重创，上证指数创下2400点新低，而催化剂恰恰是我们重点警示的欧债危机。

　　我们认为空方力量依然强大，多方主力利用先破后立的惯性思维展开反击。道理上没错，但无奈敌人太强大了。这种反抗的结果只能是被镇压。唯一的出路是把空头拖进消耗战，等待时机一举将其打垮。当然，消耗战是相当残酷的，对多方来讲将承受巨大的心理考验。

　　9月16日至9月20日，沪市的成交金额分别为496亿元、486亿元和480亿元。这是2319点以来成交量新低，但还没有达到中级以上的地量水平。这种成交水平可以支撑3至5个交易日的短期反弹，但多方如果脱离“阵地战”，转向“攻坚战”或者“歼灭战"，反弹必然很快结束。周三成交迅速放大至882亿元，增幅超过八成。从动量上看，即使欧美股市不出现暴跌，这种能量集中释放的后果，也必然是受阻于7月18日2826点以来的下降趋势线，也就是20日均线一带。当然，周三的放量长阳也存在外力因素的助推。上周五，证券时报报道了百亿社保资金入市的消息，这是市场潜在的利好因素，可以密切跟踪。

　　我们说过，9月最后一周开始，市场将进入“高危期”，主要的催化剂将是欧美债务危机。这颗蔚蓝的星球已经变成名副其实的“债务地球”。因为债务问题，近两个月以来全球股市都在上蹿下跳。全世界86个国家和地区的债务总和接近45万亿美元，折合人民币290万亿元人民币。这一数字约合全球前五大经济体：欧盟、美国、中国、日本、印度2010年国内生产总值（GDP）的总和。这也意味着，全球五大经济体一年创造的全部生产总值才够把地球的债务还完。若按照全球人口70亿人计算，这86个国家让地球上的每个人背负6428美元的债务，折合人民币4.14万元。

　　美国其实并不让我们担忧，最担忧的还是欧洲。其中，意大利、西班牙内债比例较大，还有回旋余地，但问题最严重的希腊，就不容易闯过这一关了。希腊政府推出一轮又一轮的紧缩政策，希望留在欧元区解决债务危机，但国内民众压力和欧盟其他成员国利益平衡，使得问题的解决充满不确定性。如果就此退出欧元区，则后果更加严重。信心危机比危机本身更可怕！

　　中国国内的基本面状况也不轻松。首先是资金压力。央行已经连续10周在公开市场净投放资金，累计投放货币已经高达4000亿元，但这丝毫改变不了资金面的紧张状况。临近月末季末因素、国庆长假、银行应对指标考核、大盘股发行以及筹备补交准备金等，令银行面临多重资金压力。

　　就在银行内部流动性趋紧的同时，境外流动性又见充裕之势。央行9月21日数据显示，8月份我国新增外汇占款达3700多亿元，热钱压境之势超出市场预期。此外，由于美联储9月21日宣布将采取“卖短买长”的“扭转操作”以压低长期国债利率，热钱压境的风险或将再度加剧。内忧外患之下，央行如何应对，确实是巨大的考验。

　　其次是经济面。虽然相比欧美而言，国内经济基本面要好得多，但市场的预期却并不令人乐观。因为推动GDP的“三驾马车”都已经跑不动了。最差的恐怕是外需。欧美经济复苏乏力、本币被动升值、贸易摩擦不断，都对出口构成影响。内需疲弱态势也早已显现，主要体现在汽车、家电、房地产的销量上。未来的突破口还是在投资上。

　　根据我们的调研发现，目前政府主导的投资出现明显下滑，但民间资金主导的投资增长势头不错，特别是制造业固定资产投资，保持了30%以上的高速增长。而政府主导投资下滑的局面，本月开始也出现改善的迹象。今年3月以来，发改委已经停止了项目审批，历时半年后，9月份开始恢复审批，而且速度加快。3月以前每月审批200个项目，而9月份有望达到240个。这说明管理层开始意识到经济下滑局面的严重性，增加项目审批意在平滑下跌速度，防止硬着陆的局面。但这并不能改变市场对四季度宏观经济，以及上市公司三季报业绩放缓的预期。

　　综合上述分析不难看出，欧债危机、资金面紧张、经济以及上市公司增速下滑，这是大盘继续探底的主要因素。从历史的规律看，9月份从没出现过大底。值得一提的是2004年9月，行情虽有些力度，但只演绎了短暂的10个左右交易日的“出货行情”，没有任何代表性。同时，我们不能忘记股市的“四年定律”。如果这个规律依然成立的话，今年10月将是探明大底的月份。“消耗战”虽然残酷，但确实值得一战。

　　如果按照历史的规律，每年的季初行情是不错的，或多或少有上涨。但我们发现，出现大行情转折年的10月行情，普遍不好，诸如1999年10月、2005年10月、2008年10月等，所以我们要做好充足的心理准备。此外，每一个大底，都有政策利好的配合，消息面一定要格外关注。

　　风物长宜放眼量。投资其实也需要境界。市场虽然可能会进入最残酷的下跌波段，但退一步海阔天空。如果用10%的下跌空间，来改变市场的预期，换来100%甚至更高的上涨空间，那么这次“短痛”值得忍。预期是很重要的。一件事不怕它糟糕，就怕不知道它有多糟糕。根据我们的判断，10月份可能是各项已知基本面因素最集中释放的阶段，熬过这个阶段，市场可能会豁然开朗，见到曙光。　（深圳芙浪特首席分析师）