证券时报多媒体数字报

　　三季度，全球商品市场出现连续两波大挫，国内豆类商品也未能幸免，从9月中旬开始跟随下跌，价格波动加剧。但我们认为，随着系统性风险的逐步释放，其自身的基本面因素将对豆类商品四季度企稳并走强提供有效支撑。

　　期豆9月先涨后跌

　　8月底美豆向上突破长期盘整区间上沿1400美分，但随之被来势汹汹的整体市场暴跌所吞没，成为典型的多头陷阱。国内豆类商品亦跟随大幅下跌，9月份跌幅均达10%以上。

　　CBOT大豆主力合约三季度呈先扬后抑走势。大连市场豆粕和豆油也共振下跌。其中豆粕主力合约在3400元附近盘整后下跌至3100元附近，一度突破10300元之后领涨的大连豆油主力合约也跟随下跌，跌破10000元/吨支撑，形成短期头部。

　　由于国内外大豆期货价格具有较强的联动性，故我们从内外盘比价进行强弱关系的分析发现，大豆期货价格呈现内强外弱的格局。在国内豆油和豆粕共振下跌的情况下，豆粕和豆油的比价也一直处于一个相对低位，徘徊在3.3左右的位置，变动不太明显。

　　多因素主导

　　豆类商品四季度趋强

　　全球大豆供应同比减少或成客观事实。大豆的供应方面主导影响因素为种植面积、单产以及上年度结转库存。2011、2012年度由于玉米、水稻的种植收益明显要好于大豆作物，故各主产国的大豆种植面积出现不同程度缩减，加之生长期天气原因，导致新作大豆的单产预估被大幅下调，这将从根源上导致新年度全球大豆供应相对紧张。美国农业部9月预期2011年美国大豆产量为8397万吨，尽管较8月预测值上调80万吨，但同比仍减产7%以上。

　　国储预期价格限制大豆下跌空间，现货商逢低吃货意愿增强。2008年国家实行收储政策以来，市场统计临储收购大豆量约1100万吨，扣除去年11月末以来定向销售的210万吨大豆和竞价销售的350万吨大豆，国储库存尚余540万吨左右。当前，国储对国产大豆有轮库需求，同时国储定向销售储备大豆也是一种调控价格的手段，经过最近一次坊间传言的400万吨定向销售，国储大豆（当前剩余540万吨左右）已经捉襟见肘。从收储价格上看，今年收储指导价格若上升10%，则会达到2.1元以上，这符合市场普遍预期。如按照该指导价格看大连盘面，则近现货月合约的4200元/吨成为一个下沿区间，我们估计连豆期货价格会在进入四季度以后逐步向上修正。

　　南北美洲收割种植交替，北美库存和南美种植炒作将升温。2009年以来，玉米价格逐步走高，巴西农民种植玉米的收益明显。玉米争地逐步成为全球作物种植的趋势。机构预估新年度南美大豆种植面积将下降5%以上，同时巴西的产量将下降200万吨至7350万吨。由于2011年阿根廷产量较低，故市场预计阿根廷将增产。

　　四季度一般而言是传统油脂的消费旺季。由于北方温度下降，棕榈油的替代作用会有所下降，导致豆油的消费量有所提升。压榨企业会对大豆进行提前采购，购买行为会支撑大豆价格。猪肉价格二三季度的大幅上涨，禽肉、鸡蛋价格的大幅提升使得养殖企业补栏积极，给大豆价格带来支撑。

　　豆类商品市场资金参与热情不减。9月份下跌中，在豆类价格相对偏强的格局下，主要豆类商品的基金多单缩减至一个相对低位。这给后期的行情启动多头增仓带来了空间。并且近期CBOT大豆期货期权的净多单有企稳增长的趋势，这给四季度行情企稳并展开上行带来了资金方面的丰富想象。

　　四季度投资策略

　　我们预计后期宏观环境如能企稳，豆类在自身基本面支撑下，豆油可以尝试逢低进入多单，有效跌破9000元/吨的价位离场观望。大连大豆近现货月合约到了一个下沿区间，而远期合约加上交割成本和资金利息以及库存成本，至少要达到4500元以上方为合理值。从该角度考虑，当前大豆跟随性的下跌属于短期的价格扭曲并隐含投资价值，我们估计连豆期货价格会在进入四季度后逐步向上修正。豆粕会跟随美豆而动，当前对豆粕的资金关注度没有大豆和豆油高。但当前价格区间也属于相对偏离的价格，主力合约将会在2900元/吨有较强支撑。　（作者系中证期货分析师）