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　　证券时报记者 黄婷

　　上海证券交易所最新推出的“上证联合研究计划”课题——《蓝筹股上市公司募集资金投向变更及后果研究》指出，蓝筹股公司发生募资变更，不仅会加大自己的经营风险，降低股票收益率，而且无助于改善会计业绩。监管部门在后期的监管中，对于首次公开募股（IPO）及再融资申请的监管应该尽量考虑到募资投向的可行性，对于手头资金过分充足的企业，不适宜再进行较大规模的募集行为。

　　该课题报告将沪深300指数中的蓝筹股上市公司的全部变更行为进行了手动搜集和整理，对变更的动机，以及变更的后果进行了系统分析，并根据股权集中度的高低将公司分成两个子样本进行了类似分析。报告填补了中国在特定蓝筹股公司分类条件下公司募集资金投向研究的空白，为监管机构制定和完善上市公司分类监管政策提供一定的理论基础。

　　以2010年9月的沪深300指数成分股中的300家上市公司作为蓝筹股样本，报告分析指出，增发渠道募集的资金，变更的可能性最高，占比26%，而且变更的时间距离增发成功的时间最短。IPO变更可能性为21%，变更的时间距离IPO公告时间最长。配股变更可能性为17%，其变更距离配股募集公告的均值天数为551天。自1998年的第一个变更样本以来，总体呈上升的趋势。但2001年~2006年，变更样本比例略有下降。最近5年发生变更的情况更多，而且置换的情形更多。其中，2008年达到峰值，变更样本占总样本的42.2%。

　　通过模型分析，报告对我国目前蓝筹股募集资金变更情况作了归纳。报告指出，第一，募集资金规模越大的公司，越可能出现募资投向变更的行为。这也反映了我国当前再融资体系的弊病——只有业绩好的公司，才能募集到足够的资金，而这些公司又是最不缺钱的公司。因此，如何让资金流向那些未来增长潜力大、当前需要现金的公司，确实是一个值得各方思考的议题。

　　第二，业绩越好的公司，越不可能发生募集资金投向变更的行为。相反，对于那些业绩差的公司，如果先前的投资不盈利，公司可能怀疑早期募资规划的合理性，也会对投向加以调整。

　　第三，手头资金越充足的公司，越可能改变募资投向。募资过多、过于频繁，给上市公司带来过于充足的现金，是当前募资投向频繁变更的主要原因之一。因此，监管部门在考核公司业绩和募资投向合理性的基础上，是否还应该考察一下公司当前现金的充足度。

　　第四，未来增长潜力越大的公司，越不太可能改变募资投向。这种情形，可能是监管方和股东最愿意看到的。

　　第五，负债比例越高的公司，其改变募资投向的可能性也越低。这意味着债权人的监督角色，对公司资金投向和项目进展等方面监督得就会越严格，公司改变原来规划和投向的可能性也就越小。

　　第六，大股东的存在，会抑制公司的募资投向变更行为。这一点与当前的公司治理研究结果不太一致但也合乎常理：如果有一个能够绝对控制局势的大股东，公司在募资规划和实际投向方面，就会有统一的监督和管理，相反，如果有一堆势均力敌的股东主宰着董事会，在战略规划、投资方案制定，以及实际的投资去向方面，矛盾就会越多，改变投向的可能性也越高。

　　报告认为，蓝筹股公司发生募资变更，不仅会加大自己的经营风险，降低股票收益率，而且无助于改善会计业绩。募资变更向资本市场传递的是经营风险和不确定性的信号，但同时又无助于会计业绩的改善，因此，导致投资收益下降。

　　报告对此建议，监管部门在后期的监管中，对于IPO及再融资申请的监管，应该尽量考虑到募资投向的可行性，而且兼顾企业的现实状况，对于手头资金过分充足的企业，不适宜再进行较大规模的募集行为，以提高资本市场整体资金的运用效率。同时，对于股权较分散，大股东对到手资金和高管的监督乏力的公司，更应该依据法律和社会舆论等监督力量来阻止上市公司的随意变更行为。