证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 钟仰浩

　　当前，创投行业逐步走向一个兴盛时代，但行业兴盛，意味着同质化竞争必然加剧，风险也在累积，行业利润正在萎缩。业界专家认为，在这样一个急功近利的时代，早期项目少有人关注，中后期项目蜂拥而上，未来创投业将难以出现几百倍、几十倍的高回报投资项目，创投行业将会进入低回报时代，而一些盲目哄抢项目、风险控制不力的创投将会出现大面积亏损，行业洗牌的时代即将到来。

　　估值高企降低项目收益

　　在创业板开设之前，PRE-IPO市场项目市盈率的估值在8倍左右，到了去年底今年初，估值平均水平上升一倍多，而有些新进机构投资入股市盈率竟超过30倍。创投市场陷入价格战的局面困扰着许多主流创投。“在这么激烈的竞争环境下，我们相对谨慎，但我们也不得不随行就市。”东方汇富创业投资管理有限公司总裁阚治东表示，东方汇富此前投资的项目市盈率普遍在8倍左右，但随着市场竞争加剧，今年以来投资的项目市盈率不少是十几倍以上。

　　达晨创投董事长刘昼指出，A股很快可能出现创投机构投资的项目即使上市也亏钱的现象。的确，今年以来二级市场表现不佳，A股首发发行市盈率呈现下滑趋势，一些创投高价竞争入股，即使是上市，也可能会出现亏损。

　　数据表明，今年以来A股发行市盈率总体呈现逐月下滑趋势。今年1～4月首发市盈率相对较高，A股平均发行市盈率分别为72.91倍、55.42倍、56.94倍和55.88倍。不过，随着A股大盘自4月中旬以来一路下挫，首发市盈率开始加速回落，5月份快速跌破50倍和40倍的整数关口，到6月份更是进一步跌破30倍整数关口，为26.65倍。到了7月份和8月份平均发行市盈率略有提升，分别为34.76倍和41.04倍。

　　随着发行市盈率持续走低，许多创投公司开始担心项目上市后收益率受损，尽管还是到处找项目，但投资则明显理性了许多。据了解，达晨创投已经在有意识地控制投资节奏，过去，公司投资决策委员会的项目通过率基本上在8成左右，而现在项目通过率只有6成。

　　忧心实体经济风险

　　从目前的宏观经济数据来看，实体经济活动依然保持强劲，但市场仍担心中国经济存在下滑风险。深圳创业投资同业公会秘书长王守仁认为，创投机构对实体经济的担忧是必然的，一方面欧美经济恢复过程中充满了复杂因素，必然会影响到中国实体经济；另一方面，通胀形势虽有缓和迹象，但CPI仍相对较高，由于国内复杂的金融局势，使得政策调控难度加大。

　　“其实，创投更关心微观经济的生存状况，当前不少私营企业主认为，中小企业的生存状况还不如2008年金融危机的时候，银行贷款途径基本没有，一大批有成长空间的企业难以得到支持，造成的结果就是企业关闭破产。创投支持的企业上下游如果不能支撑下去，这些项目企业的经营就存在极大风险，成长性放慢，盈利能力下降，这些都会影响创投投资项目的质量。”王守仁说。

　　市场风险将影响项目退出

　　数据显示，今年8月，仅有26家中国企业在资本市场实现IPO，其中A股25家、美股1家，创最近两年新低。刘昼认为，新股发行节奏已经出现一些放缓迹象，预计未来两三年新股发行会放缓或停发。为应对新股缓发或停发风险，达晨创投尽量减少晚期项目的投资在管理层已经达成共识，公司项目通过率下降到6成。据了解，未获通过的大部分是PRE-IPO项目。

　　新股缓发或停发将会影响到创投的投融资行为。一旦新股缓发或停发，那么IPO退出将不大可能，创投也许只能并购或回购退出，这将会影响基金整体收益。

　　创投机构减少投资PRE-IPO项目或把项目往前移都是减少新股缓发或停发影响的重要举措。创投投资PRE-IPO项目一般而言价格会比较高，如果不能通过IPO上市，而是用并购或回购退出，收益率会大幅降低，减少PRE-IPO项目投资有利于化解可能存在的新股缓发风险；同样，把项目往前移，竞争比较小，价格相对较低，即使是通过并购或回购退出，回报率也会比PRE-IPO项目更高。