证券时报多媒体数字报

　　受大举扩容与外围市场影响，周四A股低开后震荡回落，上证综指报收于2358点，再创年内新低。两市成交量出现环比上升，近40只个股报收跌停，创出近期新高，表明市场风险正在集中释放。从市场的情绪面来看，多项指标处于底部区域，投资者心态趋于悲观。展望下一阶段，我们认为市场风险已经消失大半，调整最激烈的时期即将过去。预计国庆后A股将出现一轮结构性反弹行情，建议投资者关注权重板块中的汽车与煤炭股。

　　情绪指标处于底部

　　从近期市场来看，虽然A股整体估值处于历史低位，但市场结构的分化与经济减速、盈利回落、政策延续的宏观背景组合在一起，投资者情绪面仍然趋于悲观。一是从市场活跃度来看，9月下旬的交易账户占比仅为12.37%，接近年内最低；二是从融券占比来看，9月维持1%左右的高位；三是从产业资本净减持来看，9月大股东增持的规模明显上升。此外，从上证综指来看，月线出现三连阴，且成交金额逐月回落，为2009年以来所罕见。

　　因此，从投资者情绪来看，市场指标已经接近底部区域。在此情景下，穿透持续调整的迷茫，A股正在酝酿阶段性的反弹。只不过，目前市场仍然需要消化大盘股集中IPO以及海外市场的负面冲击。尤其是，政策预期推动效应开始出现递减，投资者对反弹空间极为失望。从年内出现的三次反弹来看，上证综指反弹高点逐步下移，反弹空间明显缩小，反弹持续时间也越来越短。

　　不过，当市场对政策预期一次又一次失望之际，我们认为政策的微调将在四季度适时出现。一是国内宏观环境已经出现变化；二是海外经济减速或衰退的风险上升；三是10月份是个敏感的时间点。与前两次不同的是，当前市场情绪指标处于底部区域，投资者信心已逼近冰点，对“吃饭行情”的渴望与政策微调结合在一起，“十一”之后的A股市场有望出现结构性反弹。

　　A股市场处于过渡阶段

　　从中期来看，我们认为未来的行情演绎将分成三个阶段。一是通胀回落初期。经济减速、成本维持高位、业绩回落、调控继续，市场调整；二是通胀回落中期。经济继续减速、成本下降、业绩逐渐见底，市场开始复苏；三是在通胀回落后期。经济逐步上行、成本处于低位、业绩开始回升，政策逐渐扩张，市场有望反转。

　　我们认为四季度市场将是第一阶段向第二阶段的过渡阶段。市场最激烈的调整时期已经过去，整体的风险已消失大半。鉴于可提供的流动性/名义GDP仍然处于低位、但环比却趋于改善，我们认为A股市场可能将呈现窄幅波动，这有利于结构性行情的表现。

　　从通胀主线看，前期受益于通胀的板块，如贵金属、食品饮料等，在通胀下行阶段继续表现的难度将加大，很难成为结构性行情中的领军品种。从增长主线看，经济减速与增长模式的切换过程中，传统投资品的表现受到抑制，钢铁、水泥、玻璃、工程机械以及航运等板块反弹的空间应比较有限。

　　因此，从结构而非趋势出发，我们建议投资者重点关注以下四方面的投资机会：一是结构性财政微调的领域。如文化传媒与环境保护等行业；二是城市公共交通建设。如软件、监控视频以及电气化设备等；三是化工新材料、金属新材料。如磁性材料与清洁能源等；四是低估值权重股。如汽车、煤炭以及机场等。　（作者单位：中原证券）