证券时报多媒体数字报

　　证券业经营总是在牛熊循环周期中进行。在证券市场，流传着“华尔街没有新鲜事”之说，即在周期循环中总有一些事是相似或重复的。在上一轮周期（不精确定义起始时间）中观察到的若干感悟，或许对新一轮周期中证券业的经营有些参考。

　　剩者为王

　　在过去10年间，证券公司名单发生了巨大变化，持续经营下来的公司，在2006年～2010年的经营中实现了之前无法想象的高利润。许多通过重组成立的公司，实现了足以弥补以前亏损的利润，经营成果的受益股东却变了，原有股东基本无奈出局、新股东似乎坐享其成。

　　在周期的不同阶段，经营资源没有太大的变化，基本还是原来的员工、经营范围、营业网点及客户，经营表现却大相径庭。这不得不令人扼腕长叹，难免有人会产生“如果等到那一刻”的不服气。

　　成功公司与失败公司，经营方式、能力的差异没有那么大，往往只是在某些要素方面仅“差一点”。查证失败公司的败因，较多的是挪用客户保证金、公司股权抵押、国债回购、委托理财、冒险赌市场方向等初级问题。在牛市中，大部分公司共享繁荣，到了熊市则“差一点”的缺陷或不足迅速放大，命运迥异。

　　生存下来，是毋庸置疑的绝对前提。那么，生存的秘诀在哪里？

　　现金为王

　　1998年有一个关于证券公司经营情况的统计，在统计的83家公司中，净资本（当时的测算方法与目前不同）为负数的公司有27家，包括：鞍山、中山、申银万国、华福、华夏、黑龙江、珠海、国泰、锦州、湖南、辽宁、河北、广州、宁波、厦门、洛阳、佳木斯、西安、天津、重庆、汕头、海南、江西、三峡、佛山、青海和大连财政。净资本最多的10家公司有广东、光大、上财（现在的上海）、广发、中信、东方、江苏（现在的华泰）、海通、国通（现在的招商）和国信。

　　以目前的证券公司目录对照来看，当年净资本为负数的公司约80%关闭或重组；净资本最多的公司中除了广东证券重组以外，90%的公司保持了持续经营。

　　净资本，可以理解为可以随时变现为现金或现金等价物的资产。从净资本规模可以衡量公司现金准备的多少。在市场周期中，保持资产的流动性、准备足够的现金，是成为“剩者”的基本条件之一。

　　直面为王

　　证券公司在经营中，总会遇到各种外部或内部问题，有能及时解决的，也有需要长期着手解决的。问题需要及时解决，拖延、视而不见、找借口等等，相当于绕口令，大都把自己绕进去了。

　　经营失败的公司，往往是把已认识到的问题不断拖延中走向衰退的。直面问题，即实事求是，就可以解决或缓解问题的严重性。如上面提到的1998年净资本为负数的公司，有条件在2000年、2001年牛市环境下以利润积累、增资等方式解决难题。有条件时忽视了问题的存在，到了熊市则就无解了。

　　以成功是失败之母为戒

　　在我国证券市场20多年的历史上，有过多家非常成功的公司。但是，成功的纪录经常不能持续，故有“三年怪圈”之说，即优势地位维持时间难超过三年。

　　成功者容易形成惯性，忽略新形势下的新格局，把上一轮周期的成功策略照搬到下一轮，则大有风险。如果再加些信心膨胀、自信一切在掌控中，那就有可能造成上一轮的成功成为下一轮的败因。

　　以雄心壮志为戒

　　我国证券公司的成立初期，早有过要成为“中国的美林”、“证券万国”等战略口号。有雄心壮志，当然可贵、可取。但是，如果超越了发展阶段、公司实力，则有大问题。

　　从某种角度看，一家公司是否取“大气势”的公司名称、是否提出响亮的面向外部的口号、是否立有标志性广告、是否经常发表“指点江山”的文章等，可以反映公司的“名”与“实”、“理想”与“现实”、“内”与“外”等关系的相符程度。过高的雄心壮志和“虚名”的追求，可能会导致急功近利和无效膨胀。

　　（作者系中信证券首席战略专家）