证券时报多媒体数字报

　　今年以来，由于通胀走高，央行持续收紧流动性，导致股债双杀。展望后市，综合多方面信息，现在也许正是“黎明前的黑暗”，尤其是利率债，机会正在逐步显现。

　　首先，从宏观来看，欧美经济状况不佳，外围经济走弱会直接影响到我国的出口，同时降低我国输入型通胀的压力，压缩国内政策继续收紧的空间；第二，通胀可能正走过高点，四季度会较大幅度回调。尽管食品价格近期有所反弹，但基于基期的下滑影响会更大，而且下滑会持续到明年年中；先行指标CRB在今年4月见顶也可旁证CPI将回落。第三，经济会回落，8月份工业增加值、发电量的大幅回落是先兆。此外，在有就业意愿的人群有所下降、沿海地区招工难的情况下，政府也没动力追求很高的经济增长。第四，企业盈利继续下滑。通胀下滑初期，企业盈利往往相应下降，四季度盈利可能下滑到个位数甚至零增长，但尚不至于出现2008年的断崖式下跌。第五，流动性状况。目前市场的流动性基本上处于最紧的时期，紧缩政策可能在2012年结束，由于2012年名义经济增速可能低于2011年，实体经济消耗的资金将低于2011年，一张一弛，证券市场的流动性将会有所改善。

　　货币政策方面，在目前的宏观背景下，央行加息、上调准备金率的可能性变小，即使加息，也应该是最后一次。但也不至于马上大力度放松，更可能是在银行监管政策、公开市场操作上适当放松，定向下调准备金率。

　　综合上述分析，利率债可能先行上涨。信用债次之。信用债的投资关键看利率风险和信用风险以及流动性状况，利率风险已经下降，信用风险除一些资质实在较差的城投债，总体上是可控的，由于前期信用债投资主力受伤太多，导致能购买的有效资金下降，信用债一直受压，未来随着利率债的上涨，信用债机会值得期待。

　　（作者系农银恒久增利基金经理）