证券时报多媒体数字报

　　大摩深证300指数拟任基金经理赵立松：我们对中期行情有所期待，但短期内倾向于维持中低仓位，待市场跌至估值底附近时逢低提升仓位，并逐步增强组合弹性。

　　上投摩根投资组合经理王成：从中长期看，市场处于历史底部区域，估值已具相当吸引力。短期看，我们建议投资者以控制仓位为主，重点关注具有防御功能的板块。

　　证券时报记者 杜志鑫

　　下半年以来，欧洲债务危机有愈演愈烈之势，国内方面，CPI虽已出现下降的迹象，但紧缩政策短期内放松的可能性不大，资金面仍然比较紧张，A股市场仍在不断走低，应该如何看待当前海外市场和国内的宏观经济？如何看待当前的A股市场？未来的投资机会在哪里？证券时报记者采访了大摩深证300指数增强基金拟任基金经理赵立松和上投摩根投资组合经理王成，就这些问题进行了探讨。

　　信心不足导致市场低迷

　　证券时报记者：近期，受国际国内经济负面因素的影响，A股市场走势低迷，是情绪的因素，还是基本面已经变坏？

　　赵立松：股市根本上是对经济的反映，从这个意义上讲，A股市场的低迷走势，反映了大家对国际国内经济走弱的预期。从国际市场来看，2008年的金融危机是二战后历次危机中程度最深，复苏时间最长的危机。

　　在全球扩张性政策刺激下，欧美经济持续复苏至今近三年，从历史经验看，往往在危机后的第三、四年，由于刺激政策效力减弱，经济增长会再次面临压力。目前国际经济已经显现出下行趋势，国际货币基金组织（IMF)9月20日下调全球增长预测：2011年全球经济增长预期从4.3%降至4.0%，2012年全球经济增长预期从4.5%降至4.0%。欧美的决策者已无能力积极应对主权债务问题和经济增长调整，经济恶化将给包括中国在内的出口敏感地区带来负面影响。

　　从国内情况看，今年二季度后，经济逐渐显现出比较明显的滞胀特征，企业开始去库存化，工业增加值出现下滑，通胀不断攀升。货币政策持续紧缩的影响正在逐步体现，随着输入型通胀压力的缓解，如果国内需求进一步收缩，经济有可能同时步入收缩的局面。不过，经济回落的幅度有限，总体上仍可保持较高的增速，市场的疲弱，主要原因在于投资者对未来的信心不足。

　　王成：近期股市节节下挫，一方面是受国际经济国内经济增速趋缓的负面影响，但也有情绪的因素，大众的低迷情绪可能放大了各种因素的负面影响。

　　将缓慢筑底

　　证券时报记者：市场是否已见底？未来会平稳筑底，还是可能出现一个恐慌性下跌的过程？

　　王成：本轮底部的形成可能将经历一个缓慢的过程，需要等待更多证据显示中国的通胀开始逐步回落、美国经济仍在复苏、而欧洲各国有足够的政治决心保持欧元区的稳定。这些问题的走向，到四季度中后期也许能够看出端倪。

　　赵立松：从宏观指标和经济运行周期看，后期可能进入去库存的尾声，这往往是经济与企业盈利下滑比较猛烈的阶段，如果出现这样的情况，市场可能还会出现一个恐慌性下跌的过程。就市场的表现来看，大家对经济下滑有比较明确的预期，市场估值水平的不断下降，就体现了这一预期，若经济的下滑幅度没有超出大家的预期范围，则市场可能出现见底回升。

　　政策短期放松的概率不大

　　证券时报记者：CPI会否逐步走低？预期宏观政策会否放松？

　　赵立松：按照传统的经济周期理论，一个经济周期的后期可能由滞胀期转入衰退期，中国经济转入低增长、通胀下滑的概率较大。当前经济增速的回落是政府主动调控的结果，若后期增速下降过快，紧缩的政策可能会适当放松。

　　王成：从资金面来看，未来银行仍有存款准备金陆续上缴的压力，尽管相较于以前可能有所缓解，但短时间内，资金偏紧的状态还将持续；政策层面来看，目前CPI同比涨幅的顶点基本可以确认已经出现，但是CPI同比很可能仍维持高位缓慢震荡下行的走势，房价调控的效果也不明显，今年以来我国固定资产投资增速依然维持高速增长，所以短期内，政策放松的概率不大。

　　系统性风险已不大

　　证券时报记者：在一系列紧缩政策之后，企业资金成本已相当高，上市公司盈利下滑的负面预期是否已在股价中体现？

　　王成：从整体看，A股估值处于历史底部区域，目前大盘估值水平与2005年的998点和2008年1664点相当甚至更低，并且，从各行业的盈利预测汇总结果来看，企业盈利增速在未来稳中有降，迄今还看不到大幅度系统性下降的风险。因此，从中长期看，市场处于历史底部区域，估值已具相当吸引力。

　　赵立松：在房地产调控、货币紧缩以及上游原材料价格高企的环境下，上市公司的盈利能力受到削弱。从中报数据来看，企业盈利低于全年的预期，随着经济回落，企业盈利增长可能进一步下滑。目前，企业估值水平不断下降，已经在相当大程度上反映了对上市公司企业盈利下滑的预期。

　　期待中期行情

　　证券时报记者：在目前市场环境中，您倾向于采取什么样的投资策略?

　　赵立松：随着市场逼近估值底，我们对市场中期行情有所期待，但短期内仍谨慎，并作好准备，接受政策超调、经济收缩带来的市场挑战。因此，短期内倾向于维持中低仓位，待市场跌至估值底附近时逢低提升仓位，并逐步增强组合弹性。行业配置上，我们会考虑回避价格敏感性行业；从选股策略上，注重估值的安全性，比如关注低PE（市盈率）以及低PB（市净率）个股，考虑到未来的政策和市场预期变化，关注中长期规划明确，但上半年投资受控的基础设施行业。

　　王成：短期看，我们建议投资者以控制仓位为主，重点关注具有防御功能的板块。配置上可以考虑低估值的银行地产，与增长预期相对比较稳定、估值合理的消费和部分新兴行业的成长性公司。