证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　进入第四季度，市场对于央行货币政策将逐渐由稳健转向宽松的预期，正在潜流暗涌。而资金面的持续适度宽裕，则像催化剂将投资者的避险情绪逐渐推回二线，投资热情也有重燃的迹象。

　　仅从债券市场近日的表现来看，至少印证了市场对于“慢牛”行情的到来，已信心渐满。长假后首个交易日，交易所企业债（含城投债等）罕见地强劲反弹、银行间现券收益率继续缓慢回落、交易商协会公布的信用债券定价估值数月来首次出现回调；同时，各个期限回购利率大幅下降，昨日新招标的5年期农发行金融债认购倍数达2.43倍，中标利率也低于此前预期。

　　对此，金元证券固定收益部陈锋对证券时报记者表示，欧债危机短期似有缓和迹象，国内经济软着陆态势已基本确立，现在最关键就是看美国的经济。陈锋同时认为，第四季度国内消费者物价指数（CPI）将在4.5%~5.0%区间摆动，而对于已经出现系统性风险苗头的温州民间借贷事件，国务院已作出了积极正面且高规格的反应，这些对市场预期的修复都具有良好作用。

　　不过，对于未来流动性状况可能对市场造成的制约，中金公司最新研报指出，资金面将难以明显宽松，对债市支撑将较为有限。报告还认为，货币政策在短期内放松的可能性依然不大，不过央行多次强调“前瞻性”及“通胀压力有所缓解”，这或许暗示了政策在未来有转向的可能。最可能的放松手段是下调法定准备金率，而时间窗口最快有望在2012年一季度。

　　对于政策紧缩进入尾声，明年是否会下调准备金率，国海证券固定收益投资经理段吉华向记者表示，准备金率已处于历史高位，未来是否及何时下调，仍将取决于“意外”事件会否出现。段吉华认为，如希腊违约等所代表的欧债危机出现深度恶化、全球流动性突然紧缩并严重影响国内资金市场的话，央行下调准备金率将会是应有之义。

　　“我个人认为，此次温州高利贷事件的风险未来仍难以评估，通过影子银行获取的资金多数投向了房地产投机、艺术品炒作等非实体经济市场。而对此，政府援救的途径并非是再贷款等常规手段可以囊括的。”段吉华指出。

　　南京银行金融市场部首席宏观分析师黄艳红认为，伴随全球经济下滑和欧美债务问题的升级，2012年我国经济增长的外部条件将比今年更加恶化。即使不爆发大的外部风险和继续出台控制通胀的紧缩政策，我国经济也将在第四季度走向自我修复的软着陆。相应的，货币政策总体基调将较今年明显放缓。

　　对于四季度资金面情况，黄艳红指出，准备金缴纳基数扩展对商业银行的压力释放，将可能出现在11月份。考虑公开市场到期量、财政存款上缴及外汇占款有望稳定增长等的综合作用，银行间市场资金面超预期紧张局面将不会出现。

　　Wind数据显示，长假以来银行间市场的4个交易日（银行间市场10月8日开始交易，早于证券交易所两日）中，回购利率持续回落。其中，隔夜利率累计大跌142个基点，1个月利率下跌21个基点。