证券时报多媒体数字报

　　9月，商贸行业整体走势跑输大盘，截至9月27日，商贸指数月内下跌9.87%，跑输大盘3.61个百分点，估值溢价率184.15%，与8月份基本持平。虽然行业估值溢价率自6月份以来呈抬升态势，但上市公司整体中期业绩增长可观，板块估值仍处于历史较低水平。在负面因素影响趋缓、行业未来增长仍为乐观的背景下，我们认为目前行业仍处于绝对价值买入区域，维持行业“增持”评级。

　　负面因素影响趋缓

　　8月份，我国社会消费品零售总额14705亿元，同比增长17.0%，较7月份增速下调0.2个百分点，延续了6月份以来的下滑趋势。消费者信心指数为105，较上月小幅下滑0.5，虽然依然处于下滑趋势，但较7月份下降幅度而言已经基本趋稳。综合来看，对社会消费品零售、消费者信心指数构成负面影响的因素，如房地产调控、汽车限购等政策性因素对社会消费品零售的影响已经基本趋于平缓，通胀水平已呈高位回落态势；而正面的刺激因素，如个人所得税改革、改善流通环境等成效有待逐步显现，我们对社会消费品零售整体增长态势仍较为乐观。

　　中期业绩增长可观

　　从上市公司中报业绩来看，板块整体业绩增长可观。2011年上半年，受益于提档、规模扩张及产业链延伸，百货类上市公司实现营业收入增长39.02%，净利润增长61.3%，在商贸行业各子行业中居于首位。虽然行业毛利率水平受提档、促销影响有所下降，但其费用控制能力和盈利能力仍然有所提高。具有绝对优势的区域龙头友阿股份、合肥百货，转型购物中心经营的华联股份、百大集团，及前期扩张已形成较好规模优势的王府井、大商股份等值得关注。

　　另外，受益于通胀效应，2011年上半年超市行业毛利水平呈小幅上升状态，与此同时，管理费用率较上年同期有小幅下调，销售费用率基本持平，带动净利率水平较上年同期亦有小幅攀升。在物业租金和人力成本逐步攀升的背景下，连锁行业正在经历从粗放式扩张到精细化管理的转变，成本控制能力尤为重要。投资者可关注储备项目丰富、后台优势更为突出的永辉超市、步步高等。

　　（作者系方正证券分析师）