证券时报多媒体数字报

　　市场唯一不变的是变化。在变化中，产生新的增长点，踩着点的公司引领新的热点和潮流。那么，证券业应如何跟上市场的节奏，实现有效的创新突破？

　　重大突破的时间周期

　　观察与证券业经营直接相关的创新突破，可以做如下的概述：制度性突破、产品或服务方式的突破，从提出到实现需4年左右时间，对业态产生巨大影响又需4年左右。这可以概括为“4+4法则”。

　　例如：美国证券业手续费自由化，1970年由纽约证券交易所（NYSE）理事长提出，1975年开始实施，到1980年机构投资者的手续费率下调57%。

　　美国储架发行制度，1980年欧洲市场引入，1984年美国引入，到1988年债券发行中80%以上不采用承销团方式。

　　美国垃圾债，1974年由德雷克斯公司的米尔肯开始推广，1977年引来雷曼、高盛等大投行的加入，开始进入加速扩张期，1982年垃圾债成为收购与兼并工具，进入膨胀期。

　　美国抵押支持债券（MBS）、资产支持债券（ABS），1975年由所罗门兄弟公司的Robert Dall提出，1977年推出第一单，1986年开始高速增长，成为住宅金融的重要组成部分。

　　中国的创业板，1999年提出，2009年正式推出，2010年冲击了股票承销市场格局。

　　中国的融资融券，2005年新修订的《证券法》中确立了融资融券的合法地位，2010年试点推出，首批获准开展业务的证券公司有6家，如试点成功，预期将对市场及证券业经营产生较大影响。

　　证券行业重大突破，从提出到实现并产生巨大影响，是一个不断试错的过程。无论是制度改革，还是产品或服务方式的创新，都会遇到市场参与者接受、系统接纳、容忍摩擦（不习惯）等过程。

　　实践者不可避免地经历坎坷的过程，很少有“多快好省”、“只许成功、不许失败”的捷径。成功者的屡战屡胜之业绩，正是前期无数次屡败屡战后的积累之果实。

　　市场环境与创新机制

　　创新突破，需要激励。只有创新成功者，得到了超乎寻常的回报，才能弥补投入的成本、失败的代价，并得到鼓励。

　　根据分析，美国投资银行1974年～1986年代表性的58例融资类创新产品，融资总额达2780亿美元，占同期市场融资的11.6%；创造发行收入37.5亿美元，占20大投资银行承销收入的16%；先行开发者在初期占创新市场份额的76%；复制创新的费用为开发的30%，但开发者市场占有比率为第二位的2.5倍。

　　从公司的角度，证券业需要建立宽容失败、鼓励探索的机制，包括如下：

　　公司意志，包括决策层的持续关注、坚定的投入、试错过程的容忍与肯定；

　　组织体系，既可以另设组织，也可以在已有体系内设立小组，要点是形成适合创新的运转方式；

　　考核制度，既然创新过程漫长且成功不确定，就要有相应的考核方式；

　　调整节奏，要及时根据市场情况，考量进度与前景，调整加大投入或中止的节奏；

　　人才投入与挖掘等等。

　　未来竞争力

　　来自今天的布局

　　一个公司形成的竞争优势，是过去3～5年布局和持续资源投入的结果；未来3～5年的竞争力，来自今天的布局和持续投入。创新突破的成功者，具有时间与资源积累的优势，当看到别人成功以后再学习追赶，往往时过境迁、失去制高点、复制成本很高。

　　公司需要处理的事情，可以从“重要性”和“紧急性”两个角度分类。如果公司决策层的大部分精力在于处理紧急而重要的事情，那表明公司没有做好重要而不紧急的事情，如制度建设、决策体系、公司文化、环境协调等。危机管理属于重要而紧急的，需要集中资源精力迅速解决；创新突破的多数时间内是重要而不紧急的，需要持续投入与长期积累。

　　如何在牛市、熊市周期中，超越决策层、当事人职业生涯变更的干扰，实现在“4+4法则”的创新突破，体现了公司的战略与文化。

　　（作者系中信证券首席战略专家）