证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 曹攀峰

　　一路下滑的A股市场本应是融券业务大发展的良好时机，但标的券种的短缺拖了后腿。面对前期激增的卖空需求，不少券商融券标的扩容的姗姗来迟，却不适时宜地赶上了近日A股行情的略微好转。

　　融券扩容时点不一

　　据证券时报记者调查，近日，多家证券公司陆续增加了融券品种的供应，投资者欲做空而融券难的局面有望改善。

　　日前，两家券商先后在其网站上发布公告，增加融券标的券种的供应。其中一家券商在国庆前发布公告，将其融券标的券种由2只增加为81只，而在国庆后的10月12日，该公司又将融券券种增加至85只。另一家券商则在国庆节前发布公告，将其融券券种由3只陡增为89只。该券商融资融券部门的负责人表示，今年市场行情持续低迷，融券卖空一改以往的单边做多，为投资者提供了做空获利的机会，投资者因此也加大了对融券品种的需求。该券商融资融券部门与自营部门沟通后，由自营部门从二级市场买入了相关标的券种，供融资融券部门融出，以满足投资者需求。

　　上述两家券商在国庆前后突然增加融券供应的力度引起业内关注。然而，近日A股一改单边下跌局面，出现连续上涨。业内人士分析，大盘上涨会影响投资者继续融券做空热情，本欲借弱市发展融券业务的券商可能在短期内计划落空。

　　不过，也有券商在融券扩容时点的时机把握上相对较好。据证券时报记者了解，银河证券7月7日、11日和28日，先后三次发布增加融券品种的公告，三次分别增加43只、34只和9只融券券种，该公司融券品种也增至88只。国信证券也提早发力，在5月已发布公告，新增14只证券作为融券品种，融券品种增至24只。而在彼时，两家券商增加融券品种后，市场仍在单边下行，从而较好地把握了发展融券业务的时机。

　　期指套保破解“对赌”

　　上述多家券商增加融券品种，大大缓解了融券券种不足的现状。此前，试点融资融券的25家券商中，在可供选择的90只证券中，仅有海通证券、国泰君安、中信证券等少数券商提供了相对较多的融券品种，而其他券商的融券品种一直匮乏，有的试点券商甚至仅有2只证券供投资者融入。

　　除开融券业务带来的收益因素，各家券商为何要冒着扩大自营敞口的风险增加融券标的券种的供应？

　　某中部地区券商融资融券负责人表示，在既有制度设计下，融券标的均来自于券商自营部门。投资者在融券交易中卖空获利，即意味着自营部门的损失，投资者与券商形成了对赌的尴尬局面。因此，当A股估值较高时，券商自营部门自然没有动力买进相关标的证券。而今年特别是4月以来，市场连续阴跌，不少标的证券已跌近安全边际，长期投资价值已经显现。因此，券商自营部门有意愿买进相关标的，以进行长期投资。短期内融券标的可能继续下跌，令投资者在融券卖空中获得收益，但从长期看，自营部门仍能因长期投资收益而免于损失。此外，融券业务还将为证券公司带来融券费率和佣金费用收入。

　　除上述原因外，券商在提供融券品种时，自营部门通常会引入股指期货套保工具，改变了目前证券公司与投资者“对赌”的现状。

　　某券商两融部门负责人表示，该券商自营部门在买进相关融券标的时，已设计了对冲组合，以规避融券业务给券商带来的风险。引入期指对冲后，融券标的的涨跌与券商的盈利相关性不大。据悉，目前中信、国泰君安、招商和银河等券商自营部门均已在采用期指套保工具对冲风险。

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　　融券业务半年增8倍

　　月卖出量增至2亿股

　　向来不活跃的融券交易，却在近半年时间内交出了一份漂亮答卷。据Wind数据统计显示，今年2月份，融券交易期间卖出量仍仅有2250万股，而至8月份，融券卖出量骤增至2.1亿股。半年时间，融券交易的月卖出量增加了8倍。

　　受缺少融券标的等多种因素制约，自两融业务开展以来，券商融券业务的规模一直维持在低位。依据每月融券期间卖出量观察，2010年两融业务开展的前4个月，券商融券的月度卖出量仅有146万股，随后几个月，该数字也一直徘徊在千万股之下。直至2010年11月，月度卖出量才第一次突破千万大关至1676万股。

　　但进入今年，特别是4月以来，融券卖出量开始连续上涨。数据显示，今年4月，券商融券当月卖出量首次突破亿股大关，达到1.04亿股。此后的4个月内，融券量逐级上升，并最终达到8月份的2.1亿股。9月份，融券卖出量仍维持在2.08亿股。

　　安信证券分析师吴卓凌表示，今年4月份以来，融券数量逐级上升的力度确实很大。两个原因造成了目前的局面，一是投资者对融券的需求增加了。4月以来，A股单边下跌，上证指数从4月份最高点3067点，下跌至9月底的收盘位2359点，跌幅达23%。单边下跌制造了融券卖空可获利的机会，融券需求必然增加。而另一方面，则在于试点券商融券的供应量增加。在供需均增加的情况下，融券每月卖出量增加的局面由此形成。

　　每月融券卖出量能如此放大，跟融券的基数较小也有关系。即使如此，融券余额仍然很小，以10月11日的数据计算，融券余额占两融总余额仍不足1%。(曹攀峰)