证券时报多媒体数字报

　　我们在此前的专题报告中曾指出，对于未来A股市场面临的经济环境我们相对乐观，但在成就牛市的金融环境方面，却是由多重弊端导致的“负和博弈”格局。因此，改善市场金融环境的希望落在各项政策上，这也是未来A股市场健康发展、孕育牛市的契机所在。时至岁末，让我们再一次把目光投向有望改变中国经济和资本市场格局的各种政策上。

　　2011年是“十二五”开局之年，“十二五”规划的很多细节仍然引而未发。除此之外，岁末年初值得关注的政策性事件包括中央经济工作会议（12月中旬）和全国证券期货监管工作会议（2012年1月中旬）等。

　　进入四季度，有关明年宏观调控的基调问题开始进入市场的关注范围。我们总结过去几年中央经济工作会议的相关内容，发现了一些特点：

　　1、近几年来，宏观调控政策取向的可预见性不断提高。实际上，对于来年宏观调控的基调，管理层会通过各种渠道进行预热，从而在中央经济工作会议召开之前形成初步的市场预期。

　　2、宏观调控政策的延续性较强。除在经济大幅波动的2008至2009年外，宏观调控政策基本上都是在前一年的基础上小幅调整。

　　3、“调结构”重要性的微妙变化。在每年的“主要任务”中，农业问题多位居次席，调结构则居第三，但2010年是个例外，中央政府史无前例地将调结构作为第二大主要任务，而到了2011年，调结构再次回到第三位，也许是囿于外围经济的不确定性以及国内紧缩政策的风险。

　　4、财政政策相对明确，货币政策略显模糊。积极的财政政策自2009年以来一直未作调整，货币政策则由2009、2010年的“适度宽松”调整为2011年的“稳健”，而对于“稳健”的具体表述，实际上类似“从紧”，显示管理层有意模糊货币政策取向，从而为实际操作留下更大微调空间。

　　5、汇率政策的不确定性。汇率政策并不总是调控的主要内容之一，同样的表述，在不同的时期可能有不同的操作。

　　综上，我们初步判断，2012年的宏观政策有以下可能：1、保持积极的财政政策和稳健的货币政策基调不变，但在具体的表述中有所调整，如提升对保障房、中小企业的支持力度等；2、处理好保增长、调结构和管理通胀之间的关系仍然是重要内容；3、结构转型的重要性上升；4、人民币国际化、资本开放等领域小幅提速。

　　而在全国证券期货监管工作会议方面，证券市场建设与制度完善则值得期待。

　　在中国证券市场短短的20多年历史里，市场建设与制度完善始终是影响股市的重要因素。结合证监会近年的工作方向来看，我们认为，未来证券市场改革的关注点可能包括：

　　1、转融通业务的全面推进。转融通业务为市场提供了做空机会，这对于理顺A股市场估值体系具有重要意义。转融通业务的常规化，可在一定程度上挤压估值泡沫，从而使投资者的市场行为趋于理性。尽管推出转融通业务已经在证监会2011年的工作会议上明确提出，但目前来看这一工作的进度并不如预期。根据此前创业板、股指期货推出的经验，转融通业务的推进会成为未来市场建设的重要内容，我们有理由预期来年取得较大进展甚至完全推出。

　　2、场外市场的建设取得突破。“建设统一监管的全国性场外市场”已经纳入证监会“十二五”工作规划，且在2011年工作部署中位居前列，随着中关村试点范围的扩大，相信全国性场外市场的建设也将逐步走上正轨。

　　3、国际板的推出。根据目前已经公开的信息，上交所有关国际板的技术准备工作基本就绪，国际板的推出实际上“只欠东风”了。推出国际板的意义不仅是建设上海国际金融中心的需要，更在于引导A股市场向国际化市场运作转变。

　　4、债券市场扩容。首先，股票市场规模迅速增长的时期已经过去，而对债券市场而言，无论从绝对规模还是相对规模，都有很大的增长空间；其次，发展债券市场也是完善资本市场建设的重要内容；第三，证监会在2011年的工作部署中提出要“显著增加债券融资规模”，这显然离不开相关的制度建设。

　　（作者系广发证券分析师）