证券时报多媒体数字报

　　中航证券

　　时间过得真快，转眼股市就已进入2011年的最后一季度了。

　　上证指数今年1月4日以2825点开启全年交易，纵观今年以来走势，股指大部分时间都是处于下跌状态，仅有两段的上涨波段。第一段为春节前的1月26日至4月18日，股指走出了一波从2778点至3067点的年内最大主升浪行情。此后，股指开始了以连续大阴线方式运行的为期2个月的下挫，在创出年内新低之后，又开始了为期20个交易日的反弹，也就是年内第二波的上涨波段，至7月15日结束。随后，大盘继续进入漫漫下跌之途，直至9月底。

　　成交量与指数的走势也呈现出非常明显的正相关关系。也就是说，成交量大的区域基本上对应着指数上涨波段，成交量小的区域则正好处于股指的下跌波段当中。由于下跌波段时间长度远大于上涨波段时间，从时间比例来看，前三季度中下跌时间是上涨时间的2倍。因此，下跌波段的累计成交量并不一定小于上涨时的成交量。或许我们可以这么来解释这种现象：上涨过程中放量，下跌过程缩量，因此，上涨的量能需要更长时间的下跌来消化。这也对应了股市中的“牛短熊长”之说。

　　回顾今年最大的上升行情可以发现，行情启动的导火索是国务院常务会议研究部署进一步做好房地产市场调控工作，加大楼市调控力度、巩固扩大调控成果。该政策面的变动，使得市场预期投资于地产的资金将会分流股市。

　　同时，由于正处于年初阶段，银行信贷正好处于扩充期，银行有比较宽松的信贷指标可以运用。这为资本市场走出一波上升行情提供了资金基础。

　　此外，当时的宏观经济也正处于新年伊始之际，央行2010年四季度货币政策报告对经济运行的管理仍处在“进一步发挥利率杠杆在调节总需求、管理通胀预期中的作用”阶段，通胀问题还仅是在预期当中，政策收紧力度还未发力。行情正是在这样一个政策调控的间歇期里产生的。

　　这波年内最大上升行情走到4月18日3067点见顶，也成为了年内的最高点。

　　4月17日是周日休市，央行宣布年内第4次上调存款准备金率，导致此轮上涨行情就此结束，股指也就此开始了无情的下跌，并创下年内新低，直至6月底至7月中旬的一波小反弹。

　　在这第二波小反弹出现之前，央行货币政策已经历了年内的6次提高存款准备金率。而此时，连续的紧缩政策之后，央行开始了政策的微调。6月22日，央行官网发布暂停中央银行票据发行的通知。短期资金面的放松，使得市场有所走暖。但好景并不长，股指仅维持了20个交易日左右的反弹便开始加速下行。此次下跌的助推器则是在7月25日开始的新股发行加速，年内最大下跌波段就此展开，并一直延续至9月底。

　　10月份行情已运行了5个交易日。目前来看，股指仍运行于中、长期的下跌通道中。本周二汇金增持银行股的消息使得市场出现了较为强劲的反弹，上证指数连续突破5日、10日以及20日均线。而在本周最后一个交易日的震荡中，上证指数盘中再次失守20日均线。

　　近期，产业资本增持、社保基金以及公募基金加仓，直至最新的汇金增持等利好消息不断充斥市场，但利好对市场而言都仅仅是一日或两日游的反弹行情。综合来看，对股市影响最大的因素莫过于宏观基本面，这才是决定市场能否彻底走出弱势的关键因素。虽然9月份CPI同比涨幅开始下降，但物价指数本身仍处高位，货币政策难以宽松。同时，由于调控物价而连续推出的紧缩货币政策的叠加效应，使得实体经济开始受到影响。因此，目前来看股指仍将维持一段时期的低迷走势。