证券时报多媒体数字报

　　如果没有风险控制措施和意识，进行对冲交易仍然面临很大的风险。对冲的基本原理就是做空指数，做多股票，赚的是投资组合跑赢市场的钱，但实际上对冲绝非想象中那么简单，如果投资组合跑不过指数，或者指数涨，组合在跌，信托产品就可能面临被“双杀”的尴尬处境。

　　2011年7月13日，中国银监会正式下发的《信托公司参与股指期货交易业务指引》给予了信托公司参与股指期货交易的合法身份。根据《指引》，信托公司固有业务不得参与股指期货交易，集合信托业务可以以套期保值和套利为目的参与股指期货交易，单一信托业务可以套期保值、套利和投机为目的开展股指期货交易。

　　私募基金玩对冲首先面对的一大难题是账户问题。私募基金采用卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等进行对冲，运用换位、套头、套期来赚取巨额利润，这其中就包括股指期货交易，自2009年7月份监管层叫停信托账户开户后，加上新的私募产品不断发行，存量信托账户显得非常稀缺，现有信托证券账户显得弥足珍贵，要价不断攀升。如果私募基金信托账户不能开的话，意味着没有现货账户，无法做到对冲交易。

　　其次，不同机构间的交易系统衔接也是一大难题。中睿合银相关人士表示，私募基金进行对冲交易，需要信托公司、券商和期货公司实现相关交易数据的顺利对接，但现在显然无法满足这一要求，阳光私募基于期限套利进行对冲将面临很多麻烦，投资效率也大受影响。

　　第三，《信托公司参与股指期货交易业务指引》规定在任何交易日日终持有的卖出股指期货合约价值总额不得超过集合信托计划持有的权益类证券总市值的20%，这就意味着信托产品80%的现货仍然处于风险敞口之下，而没有实现期货对冲。也就是说信托产品买入1元现货，期货只能买入2毛钱，还有8毛钱的现货是没有实现期货对冲的。如此一来，信托产品可能连套期保值都无法真正做到，更别说通过对冲进行套利和投机交易了。而且，有不少私募人士表示，《信托公司参与股指期货交易业务指引》的出台为私募基金进行对冲交易迈开了一大步，但私募要完全进行对冲交易，尚需等待信托公司参与股指期货交易业务的具体细则。

　　第四，A股市场的对冲工具和手段尚需进一步丰富和完善，沪深300股指期货只是对冲衍生工具的一种。相比之下，国外的金融衍生工具种类繁多，包括期权、期货、掉期等，挂钩标的包括股票、指数、利率、外汇等。只有对冲的工具和手段足够丰富，国内阳光私募基金才能更好地为不同需求的客户服务，为客户真正带来绝对正收益。

　　第五，任何一个新型交易策略的引入和完善，离不开一流的人才。尽管近几年不少私募基金从海外引进了一批数量化投资人才，但相对数字仍然很小，而且理论水平和实战操作技能完全是两码事，深圳一家私募基金的老总就认为，理论水平再高，如果没有风险控制措施和意识，进行对冲交易仍然面临很大的风险。深圳挺浩投资总经理康浩平此前就表示，对冲的基本原理就是永远做空指数，做多股票，赚的是投资组合跑赢市场的钱。但实际上对冲绝非想象中那么简单，如果投资组合跑不过指数，或者指数涨，组合在跌，信托产品就可能面临被“双杀”的尴尬处境。

　　国内某私募老总在2010年10月份就成立了一个对冲套利专户，该产品一直保持低波动且净值稳步向上的完美曲线。截至今年2月25日，该产品收益一度超过21%。但随后市场风云突变，上述私募老总重仓的医药消费以及中小盘股都经历了一波较大幅度的下跌，他的投资组合非但没有跑赢市场，反而跌得更深，对冲产品更面临着“腹背受敌”的局面。（陈楚）