证券时报多媒体数字报

　　股市流动性阶段性改善

　　申银万国证券研究所：我们认为，阶段性反弹有望延续，基础是股市流动性的阶段性改善，向上空间和概率大于向下空间和概率，行情具有可操作性。

　　阶段性反弹的基础是股市流动性的阶段性改善。首先，全球整体流动性进一步趋紧的空间已经不大，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，阶段性的政策退出和紧缩已告段落；第二，国内尽管宏观调控基调并未转向，我们不认为会有全面放松（原因不在通胀而在调结构），但货币紧缩实质已经暂缓（连续三个月未提准，公开市场持续净投放），其累积效应已经体现，如债券市场反弹；第三，股市流动性改善构成阶段性反弹基础，其他领域（如高利贷）风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，利率的阶段性下行将有利于估值中枢的企稳修复。

　　短线反弹可延续至11月

　　平安证券研究所：对于短期走势，市场有两种推演：观点一认为只是超跌后的技术反弹，市场仍有筑底要求，真正回升需等到11月之后；观点二认为短期反弹可以确认，时间上可能延续到11月，之后等待进一步信号再进行方向选择。我们赞同第二种观点。

　　理由一：正面信号累积提供反弹动能。之所以看好10月反弹，逻辑之一在于三个正面信号已经逐步验证并将通过累积效应逐步缓解市场估值压力：一是国庆期间海外市场形势趋于稳定；二是汇金增持所透露的政策积极信号；三是通胀数据回落带来的压力缓解。短期看，正面信号累积将提供阶段性反弹动能。

　　理由二：外部估值环境有望渐进改善。股票资产估值压力可区分为外部压力（相对收益主导）和内部压力（业绩和制度主导）。民间借贷风险暴露的短期冲击过后，未来政策调整将推动市场利率逐步回落，外部估值压力最坏时刻应已过去。虽然长期看，融资制度设计和ROE回调的压力犹在，但这更多影响估值反弹空间而非短期趋势，也是我们认为市场是反弹而非反转的逻辑基础。

　　我们认为，这种阶段性行情更可能带来 “权重板块搭台，弹性品种唱戏”局面。在内部估值压力未充分缓解前，金融和周期等权重板块估值反弹空间有限，且需面对房地产市场步入深水区带来的不确定性。配置上建议重点关注弹性较高的非地产相关周期股和三季报业绩相对确定的成长股。

　　对反弹不宜期望过高

　　东方证券研究所：我们认为，上周反弹根本上是一次心理波动，其触发因素是汇金增持四大行，支持力量是随后出台的支持小微企业政策等刺激了市场对政策放松的憧憬。目前看来，反弹或将继续展开，但不宜抱有太高期望。

　　上周虽有不少资金流入，但从同步指标看，依然是弱市特征。本次反弹与6月下旬7月上旬的反弹有相似之处——都是情绪主导，都没有基本面的显著变化。如果历史重演，股指反弹到顶后的风格转换将可能是未来两周的主要机会。服务业中的不少板块，如餐饮、住宿、旅游等，基本面相对良好，且最近股价已有一定回调，如反弹到顶，将是恰当的防御配置。　（成之 整理）