证券时报多媒体数字报

　　贵州茅台(600519)1月至9月实现收入136亿元，同比增长46%，净利润66亿元，增长57%，每股收益6.33元，增速与中期基本持平。其中，第三季度收入和利润分别增长39%和55%，公司整体保持了高速增长。

　　公司期末预收账款68亿元，比上季度末增加19个亿元，比去年三季度末增长109%。预收账款增幅远超收入增速，绝对额已相当于4至5个月的销售额。公司业绩在释放的同时，业绩安全垫丝毫没有减弱。

　　人事更替表明贵州省对茅台的控制在强化。茅台集团近期董事长、总经理等主要领导进行了调整，党委书记也将由贵州省空降一位副部级干部担任。总体而言，体现了茅台在贵州省经济地位的大幅提升，贵州省也更加重视茅台的经营管理。虽然茅台品质、销量和价格的三角制约关系还会继续存在，但是业绩在决策中的重要性无疑会大大提升。

　　随着政府政策的收缩，经济前景的不确定性在继续上升，但茅台明年一季度采取适当形式提价仍是大概率事件，这还不包括直营专卖店的间接提价，产能的持续释放也比较明确。

　　我们预计公司2011年~2013年每股收益分别为7.63元、11.25元和15.58元。茅台的成长性和确定性在一线白酒中首屈一指，应当享有一定估值溢价，维持“推荐”的投资评级。风险提示：政府税收、公务消费，人事调整等风险。 　（作者单位：国信证券 执业资格证书编号：S0980510120030）