证券时报多媒体数字报

　　由于近期A股一路下行，当前市场主流论调已对今年宏观经济形势开始呈现惯性悲观预期。尽管中国股市逐步展露经济晴雨表的特性，但从中短期形势来看，宏观政策与市场供求仍是影响市场走势更为关键的因素。

　　从近期公布的数据来看，经济增长稳中有降，表现要好于预期，经济增长正在由前期政策刺激的偏快增长向自主增长有序转变。而通胀方面，消费者物价指数（CPI）从8月份的6.2%回落为9月份的6.1%，防通胀压力犹存。房地产调控初见成效，房价稳中有降，为了进一步巩固房地产调控成果，预计央行仍将保持从紧的货币政策。目前，中央多次强调要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者关系，既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大的波动。综合考虑调整经济结构、防通胀、巩固房地产调控成果等因素，我们认为近期宏观调控基调难转向，中国在经济自主增长中寻求结构调整与改革才是未来平稳较快发展的出路。

　　首先，经济稳中有降，未见显著下滑。从拉动经济增长的三驾马车来看，投资、出口稳中有降，但未见显著下滑，消费对经济的拉动作用加大。通胀压力有所缓解但仍处于高位。9月份CPI同比上涨6.1%，较8月同比涨幅回落0.1个百分点。但是，CPI环比依然上涨，涨幅为0.5%。总体来看，通胀仍处于高位，防通胀压力犹存。

　　另外，货币供应已回归常态，基本适应经济发展需求。9月末，广义货币(M2)余额78.74万亿元，同比增长13.0%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点；狭义货币(M1)余额26.72万亿元，同比增长8.9%，分别比上月末和上年末低2.3和12.3个百分点；流通中货币(M0)余额4.71万亿元，同比增长12.7%。前三季度净投放现金2557亿元，同比少投放1045亿元。但目前的货币供应并未阻碍经济增长，M2增速从高位向常态平稳回落，符合宏观调控的预期和稳健货币政策的要求，实际货币条件与经济平稳较快增长是相适应的。近期民间借贷中出现的问题以及中小企业融资难等问题与中国在金融工具设计上和金融机构设置上存在金融压抑密切相关，需要通过金融改革来解决，短期内放松货币供应并不能从根本上解决问题。

　　诚然，从近日公布的第三季度经济数据来看，经济增长虽然有下滑，但是并没有预期那么悲观，中国内生增长的潜力还是巨大的，我国的经济增长正由前期政策刺激的偏快增长向自主增长有序转变。不过考虑到目前股市更多的是受今年政策预期和供求关系的影响，因此，当前A股的主要矛盾并非集中于宏观经济能否软着陆的基点上，而是更加集中在新股市场化与货币政策紧缩预期的基础之上。

　　最后，由于新股不断加大扩容，A股以融资为导向的特征在今年尤为明显，加之市场多层次建设步伐加快，A股供过于求的局面将继续维持。同时通胀形势仍处高位，而货币紧缩的局面难有实质性改善，因此，A股呈现弱势阴跌也在所难免。此外，考虑到欧洲危机等外围市场的不确定性因素对A股的负面影响，更难以做出更多的乐观预期。　（作者单位：华林证券宏观策略研究组）