证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 方丽

　　招商基金固定收益投资在业内素有口碑。近期两个数据更引起市场关注，一是9月1日成立的招商安达保本基金净值截至10月20日达到1.024元；另一个是招商安泰纯债基金今年以来收益超1.91%，在晨星普通型债券基金中排名第一。因此，证券时报记者专访招商基金固定收益部总监、招商安达保本基金经理张国强，分享四季度的债券投资策略。

　　经济减速利好债市

　　证券时报记者：您对未来宏观经济走势怎么看？

　　张国强：到目前为止，我没有改变今年年中对宏观经济的整体判断，即未来经济增速下降是长期而且比较确定的趋势，这将从基本面上对债市形成支撑。我国经济正处在结构转型之中，并将是一个漫长的过程。从近期数据来看，国内生产总值（GDP）增速、工业增加值等宏观数据不错，但微观数据下滑比较快，10月、11月份宏观数据走势也会逐步下滑。与此同时，物价指数的顶点已过，通货膨胀的压力在减缓，因此从投资时钟上看，债券市场面临黄金投资周期。

　　政策不会出现系统性放松

　　证券时报记者：未来政策面会不会适度放松？

　　张国强：我认为未来政策面出现系统性放松的可能性不大。一方面是目前宏观经济数据并未出现明显下滑，而管理层的决策主要看宏观数据走势，因此会存在一定的滞后效应，像2008年那样立刻出台相关宽松政策的可能性微乎其微。另一方面，由于人口红利的变化，政策面对经济增速的容忍度在提升。在过去很长的一段时间，GDP增速8%被视为经济增长的底线。但随着我国人口结构的演化，适龄劳动人口较之过去10年至20年有明显下降，因此GDP增速8%不再成为硬约束。这就意味着，从长周期看，即使GDP增速低于8%，也不一定会有较猛烈的宽松政策出台。因此，政策预期和市场预期之间出现了偏差，市场就在纠偏的过程中持续震荡。

　　综上所述，可以认为在较长的一个时期内，货币政策出现根本性转向的可能性较小，总体平衡但偏紧有望成为常态。即使10月、11月宏观经济数据出现明显下滑，也很难触及政策面的底线，维持目前适度偏紧的货币政策是大概率事件。

　　通胀顶部已经出现

　　证券时报记者：今年四季度到明年通货膨胀水平会怎样变化？

　　张国强：从近期居民消费价格指数（CPI）走势来就看，已经出现了明显的顶部，目前已经连续两个月下滑，而且在10月份加速下行的可能性较高。未来一段时间也将继续持下降趋势，只是下滑快慢的问题。目前通胀的走势也印证了我们坚持的本轮通胀顶点在7月份的预判。

　　债市是阶段性底部

　　证券时报记者：您如何看待未来的债券市场？

　　张国强：目前宏观经济软着陆、通胀见顶缓步回落、货币政策将较长时间内维持平衡偏紧局面，这三方面因素都支持债券市场的中长期行情，因此我坚持认为年内的二、三季度是债券市场的长期底部区域，对长期债券市场走势保持乐观。从市场走势看，在过去一个月，也就是从9月下旬以来，债券市场出现了比较激烈的上涨，也佐证了我们的研究观点。

　　站在目前的时点上看，目前10年期国债收益率从4.1%下降到3.75%，这是一个相对平衡的收益率水平，短期内继续下行难度较大，但站在半年到一年左右时间周期看，这依然是具有良好吸引力的资产。如果10年期国债收益率较为平稳，则有助于债券市场行情将走向深化。