证券时报多媒体数字报

　　地方自行发债推动投资增长

　　中投证券研究所：上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。四个省（市）将于四季度自行组织发行政府债券，发行总规模300亿，由财政部代办还本付息。

　　开闸地方债自主发行试点具有标志性意义。此次《通知》突破了1995年《预算法》对地方政府发债的约束，将地方政府发债试点纳入合法化，我们预计，未来2至3年地方政府自行发债试点会在全国展开，逐步建立起地方债券市场，市场参与者也会从机构投资者逐步扩展到个人投资者。

　　允许地方政府发债，是管理我国经济运行风险的重要手段。地方政府债务已成为我国金融体系和经济运行面临的主要风险因素：一是银行资产趋于恶化；二是地方政府投资下降拖累经济。短期看，试点和摸索阶段规模相对有限，对投资的支撑和拉动作用较小。中期而言，一来松绑银行业，二来有助于地方政府突破财政困境和融资限制，推动地方政府在新兴产业、民生、中西部基础设施等领域的投资增长。长期而言，如果未能通过经济增长将问题消化掉，将成为未来我国经济运行更大的潜在风险因素。

　　通胀回落格局将持续

　　广发证券研究所：三季度，我国经济增长减速步伐较二季度有所加快，消费者物价指数（CPI）转入高位缓降。三季度经济增速继续平稳回落是主动调控的结果，经济减速带动通胀回落是治理通胀的必经过程。当前，我国宏观调控政策的基本取向为，在货币政策总量偏紧的基础上，加大中小企业信贷支持力度。我们预期，四季度房地产投资减速和出口减速压力将增强，经济将继续平稳放缓，带动通胀进一步回落。

　　今年6月28日《紧缩周期持续长度及经济增速波动的历史比较》报告中，我们提出了用“广义货币（M2）增速-国民生产总值（GDP）增速-CPI增速”指标作为衡量货币供应相对于实体经济偏紧程度的指标，并在此框架下分析紧缩周期持续长度和经济增速波动。

　　如果该指标<2%，我们定义经济进入紧缩周期。按照这一标准，本轮紧缩周期始于今年一季度。通过紧缩周期的历史对比，我们提出，本轮紧缩周期将至少持续4个季度至今年底，经济减速也将持续至年底。三季度经济数据印证了我们的分析。从历史经验看，尽管当前出现了结构性政策放松信号，但通胀刚开始从高位缓降，货币总量政策偏紧仍将持续，四季度总需求减速将带动通胀进一步回落。

　　政策博弈隐含短期风险

　　银河证券研究所：2012年美国法国都将大选。然而，欧元区债务和美国的经济衰退问题仍如鲠在喉，站在目前的时间点上，预计两国大选前这些问题仍无法得到有效解决。因此，对于新政府选举窗口的政策诉求，可以预期这两大问题势必将成为焦点问题。

　　法国国内经济状况并不乐观，近期的全法地方政府选举和参议院选举都以左翼（反对党）大胜而告终。右翼政府（萨科齐）支持率创新低。种种迹象显示，法国国内民意由右向左转迹象明显。左翼政党对于法国国内就业和福利的重视，以及法国收缩国内开支的决心使我们不得不担心，法国对于未来欧元区问题还能提供多少资源。无论长期的结果如何，围绕大选窗口，法国国内政策转向国内的概率不可小视，资源向国内倾斜的局面也不是不可能。如果真的发生了，2013年德国大选势必受到负面影响。试问，如果法德皆以自身利益为第一，欧元区谁来主事？

　　美国经济仍未走出衰退，尽管长期看，我们仍对其内生经济增长能力抱有信心，但短期看，刺激经济仍将是政府的首要任务。经过对历史上历届美国总统上任初期的政策举措的对比，我们发现政策工具无非两种：调整税率、调整财政开支。然而，从目前的美国边际税率和财政状况来看，两大传统工具的空间都极为有限。倒推的逻辑使我们相信，2012大选年，美国国内政界势必将对出口或者国际货币问题热情高涨。可以预期，2012年人民币兑美元汇率将大概率维持升值趋势，对于我国的出口状况需要密切关注。（文雨 整理）