证券时报多媒体数字报

　　虽然很多投资者都意识到近期股市走势会比较弱，但对上周股指的大幅度回落，普遍还是预期不足。这突出表现在上周一，当时大盘还是基本保持了小反弹的格局，提示似乎短期内股指还是能够支撑一下。不过，从上周二开始，股指连续下跌，并且多次破位前期最低点，交易重心大面积下移。不少个股暴跌的惨烈状况，甚至可比2008年国际金融危机最严重的时期。

　　中国水电上市带来冲击

　　有人把行情的下跌归咎为中国水电上市以后的表现，以至于有“水电上，大盘跌”之说。无疑，中国水电上市当天股价的大幅拉升，的确在很大程度上给市场带来了冲击。如果说在这之前，股市大体还能维持一种脆弱的平衡，那么中国水电上市后，几十亿元最活跃的短线资金涌入参与炒作，最后几乎悉数被套，导致其他个股严重失血，极大损伤了市场信心。

　　这种炒新上市大盘股拖累整个市场的状况，在2007年中国石油上市时也出现过。尽管现在的局面和那时有着根本性不同，但是市场记忆仍在，微观层面的实际影响不可否认。因此，股市的向下破位与这番冲击有关，还是有道理的。

　　GDP增速低于预期

　　股市打破弱平衡

　　不过，理性地说，如果市场本身很强的话，那么对于这种大盘新股上市所带来的冲击，还是有其免疫力的。问题在于，时下的大盘相当疲弱。9月份消费者物价指数（CPI）涨幅为6.1%的消息公布后，人们多少感到点欣慰，因为终于看到了今年以来该指数首次连续两个月增速下滑，这是否提示了拐点的出现呢？但是还没有等大家因此而兴奋起来，三季度的国民生产总值（GDP）数据公布，增幅是9.1%，这不但比前两个季度都要低，而且也低于市场的一致预期。再结合随后公布的9月份信贷数据以及三季度社会融资规模等重要金融数据来看，不难发现经济形势的确比较严峻。

　　今年上半年，尽管信贷收得很紧，但是社会资金相对比较充裕，因此社会融资部分弥补了这方面的缺口。不过，半年以后，社会资金日趋紧张，在整个融资规模下降的背景下，社会融资规模占比在三季度出现较大幅度下降，说明市场流动性非常紧张。一些地方民间高利贷的猖獗，也为此提供了证明，这就不难解释为什么GDP增速会加速回落。大家都清楚，在这种局面下，即便马上采取措施，GDP增速也会继续惯性下行一段时间。因此，投资者普遍认为，经济增长减速还会延续，上市公司的业绩也会面临很大的考验。时下，之所以很多人会相信股市已经到了底部区域，一个非常重要的原因在于极大多数股票的估值都很低，具有明显的投资价值。但是如果今后企业效益难以提高，甚至还出现下降，那么现在再低的估值也只是暂时的，也就吸引不了投资者。所以，低于预期的三季度GDP数据，是导致上周股市打破弱平衡，出现下台阶走势的一个根本性因素。

　　各种利空被放大

　　此外，不容忽视的还有，在投资者对利空极度敏感，犹如惊弓之鸟的时候，其对一些信息的解读也很容易出现偏差，并且很容易从负面的角度理解，进而影响到操作。例如，权威人士表示，商业银行能够扛住房价下跌40%的压力，这当然是条利好。但在时下就被理解为房价可能会下跌40%，这样一来股市自然要跌。还有证监会对拟上市公司申报材料的程序安排进行修改，目的是提高效率，这当然也是好事情。但担忧扩容的投资者，对此理解是今后扩容的节奏会更快。加上这两周新股发行确实比较多，从而再度对此作出了负面反应。

　　另外，上周的股市下跌还与一些海外因素有关。这段时间，海外市场波动是比较大的。尽管说股市表现相对还算好，在日K线组合上以上涨为主，但商品期货的走势则不理想。这样的信息传递到境内市场，结果就是如果海外股市上涨，那么境内股市照例不为所动；海外股市下跌，则无疑是要跟跌。海外商品期货的下跌，不但拖累境内商品价格的大跌，也使得相关的上市公司受到明显拖累。很多上游投资品股票价格的大跌，是上周股市持续走低的一个重要推手。

　　短线存在超跌反弹可能

　　对以上所列举的这些因素做个简单的梳理，可以看到有些是属于中长期的利空，有些则是短期的利空，还有些本身是中性，甚至偏利多，但投资者确实把它们当作利空来处理。应该说，上周这些因素的释放比较充分，股市出现超预期的下跌就是证明。但问题在于，那些具有中长期利空性质的因素，如经济增长放缓还会继续存在，对于股市的运行将会带来更大压力。好在上周末人们依稀发现，被广泛认为具有利多性质的几则消息——央行新发行的三年期票据利率下降了1个基点，这是15个月来的第一次。还有已经议论了一段时间的地方政府发债问题，现在终于水落石出，获得批准。显然，这些信息都提示出某种政策松动的信号。虽然这些信号还很弱，但毕竟它们出现了，这就很有意义。接下去，就要看此类信息能否进一步推出，还有市场对此的认知程度如何。如果接下去还有新的结构性松动措施，投资者普遍予以足够的重视，那么就会对已经存在的中长期利空构成一定制约，改变目前利空加速发酵、股市迭创新低的局面。具体就下周，经历大跌后，如果信息面平静，市场存在超跌反弹的可能。但由于大环境依然严峻，市场基本运行趋势还没有明显改善的可能。 　（作者单位：申万研究所）