证券时报多媒体数字报

　　近日搜于特(002503)发布三季报，前三季度公司实现营业收入7.45亿元，同比增长68.43%；净利润1.11亿元，较上年同期增长71.58%。每股收益0.69元，符合市场预期。公司预计2011年度净利润同比增长50%~80%。

　　今年以来公司的品牌影响力继续得到提升，终端店铺数量和面积的稳定增长引致销售业绩持续上升。同时前三季度销售费用同比增长81.84%，继续保持了快于销售收入增长的态势，显示公司正处于品牌建设的相对高投入期。

　　随着公司业务规模的不断扩张，收购并装修自营店铺等导致资本性支出加大，并且经销商和供应商、外协厂商体系的快速扩张和成熟化也对运营资金产生了更大的需求。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少53.96%，主要是随着订单增长公司为应季销售的备料备库相应增加，预付款从2010年底的5800万元迅速上升到三季报的2.63亿元，存货更是从1.43亿元增加到3.34亿元；其次，能够享受公司信用政策的老客户数量增加，导致应收账款有所增加；此外，伴随着原材料和人工成本的上升，公司支付的采购款、加工费、员工工资及税费等增加较快。

　　整体来看，公司经营性现金流下降是为了以后业务扩张进行的良性准备。随着这些投入资源的效能不断释放，现金流有望好转。

　　值得重视的是，随着公司规模的快速扩张，运营资金快速上升，其运营效率也有下降的迹象，显示公司管理水平存在着一定的可提升空间。

　　综合来看，公司既有的三四线城市聚焦等策略在市场开拓方面依旧有效。预计2011年至2013年每股收益分别为0.95元、1.56元、2.55元。维持对公司的“买入”评级。 　（作者单位：国海证券 执业证书编号：S0350510120005）