证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　“协会的估值波幅太大，完全没有预见性，成了一个后知后觉的定价指标，这对发行人非常不利。”昨日交易商协会信用债估值结果公布后，引来债券市场机构投资者嘘声一片。

　　每周一下午3点半左右，银行间市场交易商协会都会在网站公布“非金融企业债务融资工具定价估值”，这一估值主要是作为当周新招标的短期融资券、中票（AA以上级别）等发行利率的下限。昨日的数据显示，AA+评级短融和中票收益率估值跌幅在58至74个基点，而超AAA及AAA评级的跌幅，则为50至55个基点。10月17日（上周一）该估值为近数月来首次下调，幅度最大仅14个基点。

　　昨日公告出来后，北京某券商固定收益研究员在MSN群中“质疑”称，一没有重大政策支撑，二没有经济数据支撑，资金面也没见有多么宽松，怎么发行定价下调了50个基点呢？随后接受证券时报记者采访时，该人士表示，如果是降息或者下调准备金率，这一幅度的下调市场是没有争议的。现在协会的估值完全成了一个滞后的指标，但市场又不得不依照它操作，这容易形成不良循环。对此，上海某基金公司债券交易员表示，这充分说明了估值和指导定价的不合理。

　　昨日，长城证券债券投资经理许彦告诉记者，交易商协会“事后”公布也属无奈，这是由定价机制所决定的。几家大型报价行统一报价后，协会将此报价作为参考值，再依据某种方式核定最终值进行公布。许彦认为，上周债券二级市场收益率跌幅巨大，仅5年期中票不同评级的跌幅就在50至70个基点，恰好与昨日的估值标准接近。

　　“这种机制的弊端也是很明显的。假如市场没有成交或成交稀少，报价行就只有去参考中债估值了，这也将不可避免掺入自己的主观判断。而由于估值滞后，一旦单次下调的幅度过大，此前一周发行人的利益将受到较大损害。”许彦向记者表示。

　　Wind资讯统计显示，上周内共计发行AA评级以上短融13只，票面利率在5.78%至7.59%之间，与昨日最新估值5.14%至6.62%相比，已出现最多近100基点的利差。记者统计后发现，中票也有类似的情况。这些利差均表明短短一周时间内，债券发行企业的融资成本波动竟达到1%。

　　华东某城商行交易员认为，这种机制下，一级承销商会是最大的受益者。这是因为当估值已经大幅下调，一级市场未来新发债券收益率将快速跟进，而二级市场拿券又往往数量较少，这就形成了一个难以调和的矛盾。

　　多位受访人士均表示，希望协会未来能在定价规则等方面加以改善，以增强估值标准的预见性。