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信用债估值全线大跌 因“无预见性”遭批判

2011-10-25 来源:证券时报网 作者:朱 凯

  证券时报记者 朱凯

  “协会的估值波幅太大,完全没有预见性,成了一个后知后觉的定价指标,这对发行人非常不利。”昨日交易商协会信用债估值结果公布后,引来债券市场机构投资者嘘声一片。

  每周一下午3点半左右,银行间市场交易商协会都会在网站公布“非金融企业债务融资工具定价估值”,这一估值主要是作为当周新招标的短期融资券、中票(AA以上级别)等发行利率的下限。昨日的数据显示,AA+评级短融和中票收益率估值跌幅在58至74个基点,而超AAA及AAA评级的跌幅,则为50至55个基点。10月17日(上周一)该估值为近数月来首次下调,幅度最大仅14个基点。

  昨日公告出来后,北京某券商固定收益研究员在MSN群中“质疑”称,一没有重大政策支撑,二没有经济数据支撑,资金面也没见有多么宽松,怎么发行定价下调了50个基点呢?随后接受证券时报记者采访时,该人士表示,如果是降息或者下调准备金率,这一幅度的下调市场是没有争议的。现在协会的估值完全成了一个滞后的指标,但市场又不得不依照它操作,这容易形成不良循环。对此,上海某基金公司债券交易员表示,这充分说明了估值和指导定价的不合理。

  昨日,长城证券债券投资经理许彦告诉记者,交易商协会“事后”公布也属无奈,这是由定价机制所决定的。几家大型报价行统一报价后,协会将此报价作为参考值,再依据某种方式核定最终值进行公布。许彦认为,上周债券二级市场收益率跌幅巨大,仅5年期中票不同评级的跌幅就在50至70个基点,恰好与昨日的估值标准接近。

  “这种机制的弊端也是很明显的。假如市场没有成交或成交稀少,报价行就只有去参考中债估值了,这也将不可避免掺入自己的主观判断。而由于估值滞后,一旦单次下调的幅度过大,此前一周发行人的利益将受到较大损害。”许彦向记者表示。

  Wind资讯统计显示,上周内共计发行AA评级以上短融13只,票面利率在5.78%至7.59%之间,与昨日最新估值5.14%至6.62%相比,已出现最多近100基点的利差。记者统计后发现,中票也有类似的情况。这些利差均表明短短一周时间内,债券发行企业的融资成本波动竟达到1%。

  华东某城商行交易员认为,这种机制下,一级承销商会是最大的受益者。这是因为当估值已经大幅下调,一级市场未来新发债券收益率将快速跟进,而二级市场拿券又往往数量较少,这就形成了一个难以调和的矛盾。

  多位受访人士均表示,希望协会未来能在定价规则等方面加以改善,以增强估值标准的预见性。

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