证券时报多媒体数字报

　　夏斌、陈道富的《中国金融战略2020》，是接近于策论的著作。该书从国内金融改革的战略视角，提出了未来的中国金融应达到的两种状态，一是应具备在开放中应对外部冲击的能力；二是应充分以市场化为导向。按笔者的理解，这两种状态各有所指，同时也有互补互动的相关性。

　　正如作者所言，“金融最终能以何种方式运作，是由整个经济系统决定的”，这两种状态的实现，也将依赖于整体经济环境与整个经济系统的推动和影响。尽管如此，将此作为命题，从证券业的微观及证券市场的中观层面，讨论未来10年证券业的努力方向，可能是有意义的。此事需要深厚功力和极大投入，笔者只能想想而已。

　　审时：新阶段

　　中国经济正在面临和进行过去３０年的增长方式的转型，证券业也随着发生前所未有的变化。

　　从资金配置角度看，过去３０年从政府配置为主逐步转移到以银行培植为主，逐步形成的商业银行体系，肩负了储蓄转化为投资的主要责任。这样的格局，有其路径依赖的合理性，但同时银行体系集聚了过多的货币存量，形成未来物价与资产价格的潜在冲击，影响了配置效率。发展直接融资将有利于分解银行业承担的资源配置的过重责任，有利于提高中国金融体系抗冲击能力，有利于实现金融体系的充分市场化。

　　目前的我国证券业，通过综合治理、制度建设、充实资本金等措施，微观风险的管理能力已大大增强，基本阻断了风险传递。但是，证券业同时也不具备主动、有效地分流市场风险的能力，仅仅履行了通道服务的职能。未来１０年，证券业通过直接融资配置社会资金的能力，为市场风险的多主体分散、多时点缓释和多层次管理做贡献。从宏观层面来说是其使命，从微观层面而言则是竞争制高点。

　　立足：主场优势

　　中国已经是经济大国，但远不是经济强国；中国已经融入全球化的经济体系中，但远不是主导性力量。因此，证券业主场是中国本土。夯实本土优势、精耕细作，是应对外部冲击的根本。证券业的国际化课题，最重要的意义在于通过跨境业务深度服务境内客户，通过引入新要素促进业务升级。

　　从充分市场化的角度看，证券业主场是资本市场。证券业务或投资银行业务，在金融体系中有其独特的不可或缺的价值，发展空间远大。证券业在主场内拓宽广度、延伸深度是根本立足点，渗透其他市场则要仔细考量与主场的关联性，具备了优势才有协同效应的可能。

　　固本：本源功能

　　证券业的基本功能，源于直接融资的服务。在分业经营的制度框架下，特许独享的牌照是股票承销业务和交易所经纪业务，其他业务都有其他类型机构参与竞争。

　　在与其他机构的竞争中，证券业的优势在于本源功能的延伸。在债券承销中，证券业相比银行业的竞争优势，在于与股权业务相关的客户需求的把握，从解决中长期、结构性课题入手；在理财业务中，证券业面临基金公司、资产管理公司、银行、保险业的竞争，证券业的优势在于对风险的理解与执行效率；在直接投资业务中，证券业相比私募机构的优势在于业务触角的广度、资本市场活动的解决方案等。

　　优化：产品创新

　　“显著提高直接融资比重”是“十二五”规划提出的要求。

　　证券业可以通过产品创新，为显著提高直接融资比重做贡献。从融资角度看，可以在股票类、债券类、股债结合类、现货期货结合类产品上创新，为融资方提供更多样化的选择，减缓对银行贷款的高度依赖。从投资角度看，提供更为灵活的风险收益组合产品，分解居民金融资产的高比例银行存款。产品创新的重头戏在于债券市场。基于真实销售的债券市场繁荣，可以提供丰富多彩的可置换贷款、存款的产品。

　　弹性：差异化

　　证券业产业组织的多样化、商业模式的差异化，可以提高行业整体具备应对外部冲击的弹性，分散冲击波的力度与方向。

　　促进证券业差异化经营的一大课题，是证券业经营与治理的充分市场化。从经营角度，还需要给证券公司更大的经营权利，这要在加强监督、放松管制的政策下实现；从治理角度，似应减弱综合治理期间强化的“国家队”色彩。在市场竞争中形成的产业组织层次，才具有更高的市场效率和抗冲击能力。（作者系中信证券首席战略专家）