证券时报多媒体数字报

　　新一轮盈利预期调整开启

　　长江证券研究所：我们认为，三季报确实成为了盈利预期调整的催化剂，尤其是对于众多的中小公司而言，三季报业绩普遍大幅低于预期已经成为了一个事实。可以说，近期驱动市场调整的因素已经不是宏观政策、货币紧缩或者说通胀失控，而是实实在在的业绩下滑。

　　业绩超预期下滑所带来的调整是市场调整的必经阶段，这也是我们一直在等待的一个阶段。因此，对于布局上来说，可以从两个角度思考：一是能够穿越周期的增长类公司，主要集中在偏消费、服务类领域；二是已经充分反映了业绩下滑的公司，虽然其未来业绩仍将继续下滑，但资产价格的下跌已经反映了这种趋势。在这样的一个时间段，未来能否超越周期着实很难判断，但股价的风险却相对较好判断。因此，估值的下跌和绝对价格的较大幅度调整可以作为重要参考。

　　业绩的低预期是一次久违的兑现，其已经带动新一轮的盈利预期调整。业绩风险开始进入集中释放期。这个阶段个股的调整是惨烈的。但惨烈之后，机会才能更加突出。

　　股市相对债市吸引力增强

　　华泰联合证券研究所：估值的底部必须是资金底部。如果股市估值很低，但是没有资金流入，那么就不是底部。所以考察估值的底部，必须是股市相对于其他类别资产（债券、储蓄、产业资本）的吸引力，而单纯考察估值的绝对水平是没有意义的。

　　9月末开始的债市反弹（特别是短期国债），使得当前股市相对于债市的吸引力达到了历史极值。当前沪深300的E/P和十年期国债收益率相差5.2%，而2008年上证指数1664点时是5%，2005年998点时是4.8%。债市资金进入股市的参考系是国债收益率与股市收益率的比较，随着债券的反弹，股市的吸引力正在加强。

　　结构性机会逐步出现

　　兴业证券研发中心：我们前期曾指出，市场处于“磨底”过程中，诸多风险因素已比较充分释放，如高利贷盛极而崩、通胀见拐点、经济回落、海外危机等；积极地因素开始积累，但量变到质变仍须等待，如流动性被动改善、政策及时定向调整等；而有些风险虽尚未兑现，但一定程度已提前反映在股价中，如企业盈利下调、房地产崩盘的风险等；因此，在此区域，指数会不断折腾、反弹。

　　而按照我们所推崇的普林格经济周期，现在处于从“滞胀”走向“衰退”的阶段，且有望延续到明年一季度的某个时间。我们倾向于认为，此轮宏观调控实现经济软着陆的概率仍然较大，原因在于：经济的内生性增长动能较以往增强、宏观调控目标将很快实现（CPI低于5%，房价有所回落），政策或及时调整。在此情景下，短期行情虽可能仍有反复，但投资心态上可积极些、立足中长期来找机会。A股的结构性机会将逐步出现。　（成之 整理）