证券时报多媒体数字报

　　中国中铁于昨晚公布了第三季度财报。报表显示，截至今年三季度末，公司的总资产为4419亿元，比上年同期增长了13.51%；净资产689亿元，较去年同期增长了3.20%。根据美国《财富》杂志公布的2011年 “世界企业500强”排名榜，中国中铁以2010年699.73亿美元的营业收入排名所有500强企业中的第95位，较上年上升了42位，首次跻身前100强；在本次入围的69家中国企业（含香港、台湾地区）中位列第7；在入选的全球工程建筑行业入选企业中位列第一。

　　作为全球最大的建筑工程承包商，中国中铁先后参加了国内外4000余项公路、机场、码头、水电、地铁、高层建筑、市政等大型工程的设计与施工，经营范围覆盖到土木建筑的各个领域，工程项目遍布全国各省市自治区和全球60多个国家和地区。更加值得骄傲的是，成立60年以来，中国中铁功勋卓著，承建了我国三分之二的铁路里程，95%的电气化铁路接触网和五分之三的城市轨道工程以及十分之一的高速公路里程，为新中国的地面交通运输建设做出了不可磨灭的贡献。

　　万亿在手合同，收入稳健增长可期

　　尽管今年铁路投资放缓对中国中铁业务造成了一定的负面影响，但公司还是通过调整产业结构、开拓海外业务以及其他方面的措施保持了良好的经营态势。三季报显示，中国中铁今年1-9月份实现营业收入3358亿元，较上年增长了13.92%；三季度单季实现营业收入1129亿元，同比增幅也是13.92%。从利润方面来看，由于受到毛利率降低和财务费用增加的影响，公司净利润在营业收入稳定增长的情况下走低，前三季度实现归属于母公司股东的净利润36.27亿元，与上年同期相比下滑明显。分析净利的下滑的原因，一方面是受到上半年国家宏观紧缩政策导致的部分在建项目业主投资资金不到位，工期放缓、工程成本加大的影响，导致毛利率大幅降低；另一方面，由于公司借款规模的增加，使得公司财务费用较上年大幅增长了14.53亿元，也是导致公司净利润下滑的主要原因之一；此外，波兰A2高速公路项目亏损也在一定程上影响了公司今年前三季度及全年的盈利水平。

　　图1：最近四年公司前三季度营业收入及增长情况

　　资料来源/公司财务报告

　　图2：最近四年公司前三季度净利润及增长情况

　　资料来源/公司财务报告

　　对于一家基建承包企业来说，足够的在手合同是公司未来几年收入的基本保障。报表显示，今年1-9月份中国中铁累计新签合同额3,577亿元，其中，基建板块2,667.8亿元，勘察设计板块79.6亿元，工业板块129.9亿元；未完成合同额9,840.85亿元。其中基建板块8,552.64亿元，勘察设计板块143.93亿元，工业板块107.52亿元。尽管公司的新签合同和未完工合同与去年同比都有所下降，但是这些合同仍然能够使公司的营业收入保持在相对高位。

　　仍然看好铁路中长期投资趋势

　　在“保增长、大投资”的大背景下，近两年我国出现了一轮史无前例的铁路投资建设高潮。在“大干快上”的思想指导下，铁路建设领域出现了一次又一次项目质量安全问题。温州动车事故的发生使得中央政府开始重视到这个问题，不仅暂停了对许多新项目的审批，还对众多在建项目进行安全大检查，给我国正在高速行驶的铁路基建列车来了一次急刹车。我们认为，从短期来看，暂停审批和安全大检查必然对铁路的投资施工进度产生一定的不利影响，但从一个更长的时期去看，这次调整对铁路建设的影响是有限的，我们仍然有理由对铁路投资的中长期发展趋势充满信心：

　　首先，从供需方面来看，我国目前的铁路历程和密度与现实需求仍然存在较大差距，是制约经济发展的一个瓶颈。随着我国经济发展的加快，国内各个地区的经济往来日益密切，货运和客运需求双双快速膨胀，而铁路运输作为现代运输的主要方式，有着公路、航空运输等无可比拟的优势，因此未来我国大力发展铁路运输仍然是必须的。从中美铁路运营里程的对比也可以看出我国铁路供需不平衡的事实，中国现在长度为9.1万公里，美国是26万公里，以此判断，我国铁路投资还有非常大的增长空间；其次，“十二五”规划已经确定铁路要高位运行并要高速发展，受温州动车事故的影响，今年铁路投资由7000亿调整到6000亿，但“十二五”铁路运营长度由9.1万公里增至12万公里的规划目标并没有发生变化。因此，我们认为铁路投资暂时降速的目的不是为了限制铁路的发展，而是为了铁路今后能够更加健康的发展。

　　“调结构”与“走出去”并举，应对国内铁路投资下滑风险

　　图3：我国铁路人均里程在世界主要国家中排名仍然靠后　

　　资料来源/公开资料　

　　2011年，面对国内铁路投资减缓、融资成本上升、地产调控、铁路招标推迟等不利环境的挑战，中国中铁决定加大产业结构的调整力度，增加铁路工程承包之外的收入来源，尽量降低对国内铁路基建市场依依赖程度。公司通过深化结构调整、优化经营布局，加快了向建筑业高端领域、相关新兴产业拓展，继续强化以基建为主业、相关多元业务协调发展的经营结构。在深化产业结构调整的战略指导下，公司一方面加大了公路、城市轨道交通、水利水电、城镇化建设、市政、机场码头、保障性住房等承包市场的开发力度；另一方面积极发展BOT、房地产、

　　勘察设计与咨询、工程设备制造、矿产资源开发非工程承包业务。

　　与此同时，中国中铁还坚持“走出去”战略，大力开发海外基建市场，以抵消国内铁路投资短期下滑对公司业绩造成的不利影响。在科技创新突破、低碳环保发展战略、各国政府借助高铁推动经济复苏这三个重要的原因的推动下，预计到2025年，海外高铁将新增里程1.6万公里以上，远超过当前9000公里的既有存量，仅高铁领域带来的年均新增基建需求就达到3000亿元，加上传统普铁 7500亿元的市场规模，海外市场的年建设需求将在10000亿元左右，市场潜力巨大。面对如此庞大的海外市场，作为全球最大的铁路基建企业的中国中铁必然能够从中分一杯羹。　（深圳怀新企业投资顾问有限公司）