证券时报多媒体数字报

　　我们在此前的分析中一直强调10月行情的转折机会，并特别指出：“10月份是各项已知利空因素集中释放阶段，它就像一道坎，过了这道坎，一切就会光明起来。最迟在10月份的最后一周，大盘将找到重要的底部，并且按照股市四年循环规律，不排除转折的可能。”从实战的意义上看，10月行情基本上可总结为：大市经历最坏的时候，操作面临最好的时机。

　　整个10月份投资者的情绪出现翻天覆地的变化，这是底部形成时的固有现象。一段时间以来，市场被密集的利空压得喘不过气来，悲观情绪发挥到极致，真可谓山穷水复疑无路。但进入10月末，利好消息接踵而至，一切却又变得柳暗花明又一村。可以肯定地说：股市最坏的时候已经过去，后市将进入逐渐复苏阶段。上周探出的全月最低点2307点，将构成后市发展的重要底部。

　　我们认为，决定股市发展的基础性因素为：宏观政策、欧债危机和资金面。目前来看，上述三大因素均出现较为清晰的拐点，股市后面怎样表现，相信市场会有明确的预期。

　　首先来看宏观政策面。温家宝总理上周提出宏观经济政策要适时适度预调微调，使得市场对于未来货币政策转向的预期越来越强。当然，政策转向的前提是消费者物价指数（CPI）得到控制。而CPI“拐点论”上周也得到了发改委的肯定。发改委官员称，未来两月CPI将低于5%，价格拐点确认。此外，统计局发布数据显示，10月以来18种商品跌价，特别是房价，同样出现明显的阶段性见顶特征。对于本轮宏观调控而言，可以说取得了CPI和房价的“双拐点”。

　　需要指出的是，在历史的统计中，CPI见顶和股市见底是存在较长时滞的。始于2003年年末的一次通胀历时17个月，CPI在2004年7月份达到5.3%的峰值后开始逐步回落。上证指数则于2005年6月探明998点大底，二者的间隔时间大约11个月。2006年年末开始的第二轮通胀历时24个月，CPI在2008年2月份达到8.7%的峰值后，受美国次贷危机的影响快速回落。上证综指则在2008年10月探明1664点大底，CPI见顶与A股见底时间间隔为8个月。2010年年初的新一轮通胀到目前为止已经持续了20多个月，7月CPI达到6.5%，基本上可确认见顶。但如果按照前两轮通胀见顶与股市见底所形成的8至11个月的时滞，现在确认2307点大底的时机似乎为时过早，这是很多分析人士不认为市场已经见底的宏观论据。

　　应该说上述分析确实存在一定的合理性。历史的经验表明，股市与货币供给周期、通胀周期的趋势变动存在相关性，关联程度甚至明显强于经济周期。CPI见顶过程中，上市公司受成本上升影响，利润增速放缓；而CPI回落时对于高库存企业又构成新的打击，去库存阶段，利润增长开始下滑，而股价往往先于利润增速的变化而变化。所以，CPI见顶与股市见底存在时滞是正常的。

　　但我们与其他研究机构的观点有所不同，即本轮通胀周期并没有结束，6.5%的CPI只是阶段高点。全球流动性泛滥、输入型通胀、国内货币超发、成本推动、人口红利逐步消失等多种不利因素不可能在短时间消失，本轮通胀持续的时间可能更为长久，只要通胀在一个受控的范围内，就已经很好了。

　　因此，我们并不认为货币政策会像2008年那样出现“V”型反转。中国经济正处在转型期，靠财政、货币政策刺激的粗犷式经济发展模式将被淘汰，温和通胀、较快增长是理想的发展模式。所以，我们只希望政策环境能够相对平稳一些，避免“一管就死、一放就乱”的窘境出现。

　　对于股市而言，经济在转型过程中平稳着陆，就是最大的利好。各国经济发展的历史表明，没有哪个国家不为转型付出代价的。而转型一旦成功，则意味着新一轮长期增长周期启动，对股市来说可能意味着长期牛市的再度降临。上周公布的汇丰中国10月采购经理人指数（PMI）重回枯荣线以上，表明经济放缓势头得到抑制，经济不会硬着陆，并且通胀有所缓解，PMI投入价格指数大幅回落5.2个百分点，从59.5回落到54.3，显示成本压力有所缓解，这是不错的发展势头。

　　其次，我们想谈的是欧债危机。这个曾经被市场看得很严重的问题，现在看来已经不是问题了。欧盟二次峰会利好消息频传，欧盟领导人先后就重组银行业资本方案协议、救助基金规模扩大以及希腊债务减记达成一篮子协议。欧债危机的有效缓和对全球股市而言都是好消息。欧美股市纷纷大涨，并创下反弹新高；亚洲市场也受到鼓舞，对A股市场当然有提振作用，上证指数上周五也创出了本轮反弹的新高。

　　最后是资金面。我们说过10月资金面面临拐点，往后市场资金面将会逐渐好转。虽然央行连续三周净回购，但短期拆借利率仍然出现回落，也证实了我们的判断，加上转融通和人民币合格境外投资者（RQFII）的推进，市场资金面预期不会太紧。

　　但股市的“直接资金”完全与投资信心密切相关。如果对股市有信心，资金是根本不愁的。楼市、期市、理财、储蓄等各路资金都会进来，正所谓信心比黄金更珍贵。但现在令人担忧的还是扩容，以及长期以来A股市场重融资轻回报的顽疾。

　　技术上，上证指数上周连收五阳，短线有一定的整固要求。按照筹码分布情况和小双底量度升幅的要求，我们初步认为，11月上证指数第一目标位在2600点一线，操作上建议以逢低做多为主。　（作者系深圳芙浪特首席分析师）