证券时报多媒体数字报

　　消费主题基金正在进入飞速发展阶段。截至目前，包括10月开始发行的大成内地消费主题指数基金在内，今年已发行或成立的消费主题基金达7只。大成中证内地消费主题指数基金拟任基金经理胡琦指出，消费需求的刚性和消费升级的弹性共同决定了消费类主题基金的投资价值。

　　那么，在经济增速下滑的背景下，通胀回落是否有利于刺激消费？大成中证内地消费主题指数基金将如何把握消费主题的投资机会？大成中证内地消费主题指数基金拟任基金经理胡琦接受了采访。

　　消费主题值得长期看好

　　问：基于宏观经济阻力加剧，中国的消费增长前景放缓，您怎么看待未来消费行业的增速？

　　胡琦：我觉得消费是一个值得长期看好的永恒主题。消费在不同的经济发展阶段、不同的文化背景以及不同的政策导向下，消费的内容、消费的热点以及消费的模式都是变化的。中国正处在经济转型和中产阶级迅速崛起的时期，经济增长方式转变所带来的经济价值、中产阶级崛起带来的社会价值和消费升级形势下的市场变化都将给大消费板块带来持续的增长点。

　　问：具体而言，四季度消费行业有什么投资机会？

　　胡琦：我们认为，市场短期波动难以把握，但从历史表现来看，一、四季度是消费类公司的盈利集中增长期，大消费类包括食品饮料、医药、百货行业中估值相对合理且具备核心竞争力的优质公司可能会有进一步的表现机会。

　　但我个人认为投资消费板块，最有意义和最有价值的不是一年之内的季节性因素，而是长期来看的非周期因素。消费板块的非周期或者弱周期特征本质上是因为消费需求的刚性和消费升级的弹性共同决定的。我们对消费板块投资机会的核心判断在于中国中产阶级崛起背景下，消费需求的刚性和消费升级的弹性带来的投资机会。

　　消费股估值处在历史较低水平

　　问：从估值来讲，目前大消费板块整体估值水平相对于市场是否过高？从成长性和估值的匹配程度看，哪些行业、板块依然值得看好？

　　胡琦：单从估值的角度看，去年大幅上涨的一些成长性个股经过今年的持续调整，估值水平已经开始回落。以大成中证内地消费主题指数成分股为例，目前其2011年动态市盈率约为18.16，已经处于历史较低水平。可以看到，扩大内需是当前我国经济转型的一个重要工作，消费的主题会不断得到政策和市场的强化。有有效需求支撑的经济增长才是更有效率的经济增长，放眼未来三年，我个人更倾向于认为医药医疗类上市公司、文化消费和网络消费类的上市公司的成长性和估值弹性会更具吸引力。而在市场竞争非常充分的传统消费领域（如家电、纺织服装）获得竞争优势的企业也是中长期较好的投资标的。

　　问：相较于市场上其它消费类主题基金，大成中证内地消费主题指数基金有什么特点或优势？

　　胡琦：大成中证内地消费主题指数基金是首只跨市场消费行业（主题）指数基金，市值覆盖合理，涵盖消费各领域，其成分股的行业组合偏下游和弱周期，因此将较少受到市场大幅震荡以及经济周期更迭的影响。我们将标的指数中证800和其它A股消费主题类指数从2006年以来至今5年时间的表现进行了对比，发现该指数设立以来表现较为优异，样本股盈利能力也较强。最后，大成基金是行业内最早发行并管理指数基金的公司，已建立起较完善的指数基金投资管理、交易流程、风险控制等相关制度。

　　引入股指期货控制跟踪误差

　　问：大成中证内地消费主题指数基金引入了股指期货，普通投资者并不熟悉，请问这只产品设计出于什么考虑？

　　胡琦：这只基金的投资范围看，这只基金围绕着最大程度跟踪标的指数的投资目标，除了常用的指数跟踪投资方法外，还引入了股指期货。这主要是考虑到预期指数成分股或其权重调整，成分股发生分红、配股、增发等行为，或因市场因素影响或法律法规限制等特殊情况导致基金无法有效复制和跟踪标的指数时，我们能在条件允许的情况下辅以股指期货等金融衍生工具进行投资管理，以有效控制基金的跟踪误差。

　　我们做过统计，目前股指期货与沪深300指数的相关系数高达约98%。由于股指期货可以提供杠杆，因此在指数投资中运用股指期货替代沪深300指数现货在保持良好跟踪效果的同时，可以提高资金的使用效率。

　　问：不同于市场上投资于消费类股票的主动型基金，大成中证内地消费主题指数基金是被动型产品。您先后管理了大成基金旗下其它几只指数产品，能不能给投资者一些怎样投资指数基金的建议？

　　胡琦：我个人的特点是多年从事量化投研工作，比较擅长定量分析和风险管理，目前我还管理着大成沪深300指数基金和大成中证红利指数基金。

　　我觉得投资指数基金成功的关键有三点，即买入时机的选择，指数标的的选择以及在选择时要更重视风险而弱化对收益的过分强调。具体说来，第一，买入时点选择对指数基金投资来说意义重大，但有别于主动股票型基金的时机选择，指数基金投资注重的是大的投资时机的判断，比如全球金融危机、经济面临结构性转型等重大事件都将为指数投资提供难得的买入机会。

　　第二，投资时要根据当时的市场环境选择较好的指数，大成中证内地消费主题指数基金主要投资于大消费板块，我们认为这一主题的短期和长期投资价值都比较明显；而该基金跟踪的指数在风险收益、流动性和样本股研究覆盖程度等方面具有一定的比较优势。

　　最后，从长期来看，收益是投资的表象，风险是投资的本质；风险是因，收益是果。指数基金投资应该立足于长期投资回报。　（CIS）

　　·简 介·　

　　胡琦，博士，8年证券从业经历，大成中证消费主题指数基金拟任基金经理。2003年3月至2008年7月就职于财富证券有限公司，历任研发中心研究员﹑战略规划部副总经理以及金融工程部主管投资副总经理；2008年8月至2010年10月在深圳证券交易所博士后工作站从事研究工作。2010年10月加入大成基金管理公司。2011年5月开始担任大成中证红利指数基金经理。2011年6月开始兼任大成沪深300指数基金经理。