证券时报多媒体数字报

　　统计局公布的数据表明，10月消费物价指数（CPI）和生产价格指数（PPI）都出现了大幅回落，这表明当前通胀的风险已基本消除，这将有利于当前政策重点更多转向稳增长，但由于当前经济形势好于2008年同期，这些稳增长措施力度将不会大，着力点也更多在于帮助市场主体恢复增长活力。

　　通胀风险短期已消除

　　10月CPI同比上涨5.5%，相对于上月大幅度回落0.6个百分点，这虽然有翘尾因素的作用：10月翘尾因素比9月低0.5%，但从CPI环比上升0.1%来看，也是明显低于历史同期均值0.25%的，而这也是CPI同比见顶以来，连续3个月环比涨幅低于历年平均，这都表明当前CPI涨幅下降的趋势性已经十分明显。

　　食品类价格涨幅回落对于CPI同比下降贡献较大，10月食品价格同比上涨11.9%，比上月回落1.5个百分点，环比下降-0.2%，也低于历史同期均值0.19%。非食品价格也出现了明显的回落，同比上涨2.7%，比上月低0.2个百分点，环比涨幅为0.2%，也低于历史均值0.29%。

　　相比较CPI，PPI涨幅回落更大：10月环比回落0.7%，创出2009年以来的最大降幅，同比则上涨5%，比上月涨幅回落1.5个百分点。

　　而我们预计，物价连续下行还会在年底加快，延续到明年一季度。

　　如CPI方面，11月翘尾因素只有0.5%，比10月回落1%，而考虑到以下因素，新涨价因素也会明显弱于历年同期均值。伴随着今年3月以来生猪存栏量的持续增加，猪肉新一轮供给多增已于今年8月开始启动，由此决定未来较长一段时间猪肉价格同比将会持续回落，从而给CPI涨幅带来下行压力；当前房地产量价双跌将使得居民住房价格涨幅继续回落；中上游原料价格明显回落也将使得消费品行业涨价动力减弱。

　　因此，CPI将在11月后涨幅出现明显回落，我们预计11月、12月CPI将大约回落至4.4%、4.2%的水平，而明年一季度CPI则会回落到4%以内。

　　PPI年底也有望继续大幅度回落，如首先，11月PPI翘尾因素只有0.7%，比10月翘尾要低1.4%；其次，受国内投资需求减弱和企业加速去库存化影响，主要投资品价格仍在持续回落过程中，PPI环比短期仍很可能出现负增长。由此我们预计，PPI年底将会回落到3%左右，而明年一季度PPI将会接近1%左右。

　　政策逐渐转向稳增长

　　物价的大幅度回落使得物价涨幅目标开始接近政府年初确定的水平，宏观政策的逐渐放松也就“水到渠成”，而当前经济增长的疲软也使得稳增长措施的出台更加必要，如10月工业增加值同比增长13.2%，比上月回落0.6个百分点，环比增长0.9%，这也是今年以来的最低值。因此10月以来，宏观政策微调的措施连续不断，如前期暂停施工的诸多铁路投资项目伴随着铁道部融资问题的初步解决已重新开始启动；一系列有利于缓解中小企业发展困难的金融财税措施也加快实施等。而为配合这些定向宽松政策的实施，央行货币政策10月以来明显放缓的信号也越来越越明显：如从10月20日下调三年央票发行利率，到暂停三年央票发行，再到昨日下调一年央票利率，央行引导金融市场利率水平回落的意图十分明显，而这也明显刺激年底信贷的增加。

　　而我们预计，由于明年初物价水平的进一步回落以及明年一季度经济下滑的风险更加凸显，宏观政策稳增长的措施还会更多出台，如明年仍将实施积极财政政策，财政刺激的力度不会比今年小，信贷政策方面也有望比今年更积极些，新增信贷有望在7.5万亿~8万亿之间。

　　当然，这样的政策刺激力度比起2009年要小得多，毕竟当前外需出现类似2009年那样大幅度下滑的风险很小，在经历了3年多区域规划以及产业规划的振兴后，内需增长的动力也比2008年要强。因此，这次刺激政策的着力点将更多是市场不愿意干的公共领域，如保障房、水利建设领域等，这也就使得明年经济恢复不会像2009年一样“V”型复苏，而要更多依靠市场内生力量的增长。而除了信贷小幅增加外，明年还有两个方面的因素有利于市场主体活力的增强：明年初原材料价格的大幅度回落将会使得中下游的制造业成本明显降低，政府正在加快实施诸多结构性减税措施以降低中小企业的税费成本，这都有利于企业盈利的恢复和投资能力的增强；明年是十二五规划加快实施的一年，也是地方政府换届结束后的第一年，这也有利于地方投资项目增速的提高。在这些增长力量的启动下，我国经济有望在明年二季度后逐渐企稳，迎来“U”型复苏。

　　（作者单位：民族证券）