证券时报多媒体数字报

　　意外之举

　　欧洲央行11月3日出乎市场意料之外地下调利率25个基点。此次降息完全在意料之外：在彭博调查中，55名经济学家中只有6名预计会降息。其中2名经济学家预计降息幅度为50个基点，4名预计25个基点。

　　还会再降息一次

　　我们此前的预计是会降息的，但却错判了降息幅度——我们预计降息幅度为50个基点。我们仍然认为欧洲央行将总计下调利率50个基点。对我们来说，近期内欧洲央行再次降息的可能性几乎是100%。唯一的问题是何时再降息。

　　整体而言，我们认为未来一个月不太可能出现会使经济前景发生重大转变的事项。因此，整体而言我们认为欧洲央行不会在12月再次降息。我们认为下一次降息将出现在明年一季度，而1月份的可能性最大。不过，欧洲央行官员将在下一次会议上发布预测，这将给下一次降息定下基调。由此，我们认为12月降息（尽管不是我们的基准情景）也存在很大的可能性。

　　为了说明这一问题，我们可以回顾以往的情况。上一轮降息周期始于2008年10月，结束于2009年5月。欧洲央行在7个月的时间里进行了7次降息，即从10月到次年5月的时间里每个月都降息一次（除2月份以外）。这就意味着连续降息不仅是可能的，而且也非常符合欧洲央行的一贯作风。不过，如果把目光投向第一轮降息周期，即2001年5月~2003年6月，那么结论就不是很容易做出。此次降息周期横跨25个月，共降息7次，平均每3.6个月降息一次，连续两个月降息的情况只出现过一次。

　　好消息？作用还不大

　　市场对此次降息并没有做好准备，所做的反应是正面的。不过，我们认为尽管此次降息算是一则利好，但作用并不大。

　　首先，计量经济模型表明国内生产总值（GDP）对回购利率具有20%~40%的弹性。换言之，25个基点的降息只会使明年GDP增幅增加0.1个百分点。当然，能够增长总是好消息，不过显然这不会扭转局面。实际上我们还可以得出进一步的结论：欧洲央行的降息空间已经不足以在较大程度上刺激实体经济的增长。

　　因此，非传统措施就显得非常重要，以往我们一直都在强调这一观点。目前为止采取的非传统措施（回购操作延期到12个月、美元掉期等）已经给银行融资市场的下滑设置了底线。不过这还不足以使市场恢复健康的基础。更为重要的是，这些措施仅仅着重于收益率曲线的短端，而目前似乎长期融资的问题更为突出。这也就是为什么更长期限的回购操作（比如2到3年）已经被提上日程。

　　资产担保债券购买计划的重启也是针对银行融资曲线的长端，在这方面还可以大有作为。

　　（作者系瑞银证券欧洲经济研究主管）